标普600和罗素2000小盘股是否将迎来反弹？
作者： 雪盈证券
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概要
-2023年3月，在地区银行动荡的情况下，中小盘股表现严重不佳
-历史上，在经济动荡时期（通货膨胀、利率波动、衰退和早期复苏），中小盘股票的表现优于大盘股。
-大盘股往往在经济扩张的后期表现更好
-虽然指数之间的相关性很高，但随着时间的推移，一个指数相对于另一个指数的比率可能会发生巨大的变化
-指数的行业权重也可以在一定程度上解释其相对表现
2023年3月， 中小盘股指数的表现明显逊于大盘股指数。尽管向加州和其他地方科技初创企业提供贷款的 硅谷银行破产了，但以科技股为主的 纳斯达克100指数仍大幅上涨。 标准普尔500指数是大多数美国龙头股的股票经理的基准指数，该指数成功地持平。与此同时，标普中盘400指数、标普小盘600指数和 罗素2000指数等较小的股票指数都下跌了7.5%至10%——对于通常显示高度相关性的指数（图2）来说，这是一个异常明显的表现差异（图1）。
图1： 中小盘股在2023年3月受到重创
图2：指标之间的相关性一直很高（但比率不稳定）
中小盘股表现不佳有两个原因。首先，他们拥有比大型同行更高的 金融行业股票份额（图3）。其次，Signature银行和 硅谷银行的破产对小银行和小型科技公司的冲击显著强于对大银行和大型科技公司的影响。毕竟，大型科技公司并不依赖硅谷银行等机构的服务，而许多规模较小的科技公司则非常依赖。此外，今年3月，大量存款从规模较小的地方性银行（这些银行的股票代表着中小盘股指数）外逃到 标普500指数中的大型银行。
图3： 中小盘股指数 金融行业权重较高，信息科技行业权重较低
资料来源：标准普尔，彭博IMAP
其次， 金融行业股票在 中小盘股指数中的代表性高于在大盘股指数中的代表性。它们占标普小盘股600指数的16.87%，占标普中盘股400指数的15.07%，而 标普500指数仅占12.89%。与此同时，大盘股科技股表现强劲，占 纳斯达克100指数的一半以上，占标普500指数的26.07%。中盘和小盘指数中的科技股占比约为10%-13%。因此，行业权重在解释2023年3月各指数表现差异方面也发挥了重要作用。
3月份的表现不应被过度解读。回顾更长的时间区间就会发现，在高通胀、利率波动和宏观经济不确定性的时期， 中小盘股的表现往往优于大盘股，有时市值甚至会翻一番。因此，人们可能希望考虑标普中盘400指数、标普小盘600指数和 罗素2000指数最近相对于 标普500指数和 纳斯达克100指数的下跌是否可能构成一个契机，让投资组合中大盘股与小盘股公司的平衡关系被重新审查。
在各种 中小盘股指数中， 罗素2000指数历史最悠久，可以让我们对1979年以来中小盘股票的相对表现有更清晰的了解。事实证明，20世纪70年代末和80年代初是一个完美的起点，因为那是上一次通胀率达到今天的程度。此外，1979年和1981年是投资者经历利率上升的最后两年，其幅度与我们在过去12个月经历的一样大。
在过去44年里， 罗素2000指数与 标普500指数的比率是如何演变的（图4）：
1979至1982年：在通货膨胀率上升且极其不稳定、利率波动、利率升高以及双底衰退的情况下，罗素2000小盘股比 标普500大盘股上涨了77%。
1983年至1990年中期：在20世纪80年代经济扩张期间，小盘股相对大盘股下跌47%。
1990年末至1994年初：随着1990—1991年经济衰退的开始，小盘股较大盘股上涨50%，经济在1992年和1993年经历了缓慢而痛苦的复苏。值得注意的是，尽管小银行出现了储蓄和贷款危机，但在此期间，小盘股的表现强于大盘。
1994年3月至1999年3月：在20世纪90年代经济扩张期间，小盘股相对于大盘股暴跌49%。
1999年4月至2014年3月：由于美国经济遭受了两次衰退（2001—2002年和2007—2009年），小盘股的表现超过大盘股116%，随后是一段缓慢增长时期。
2014年4月至2020年3月：随着21世纪10年代的扩张逐渐成为大公司的主要利益，小盘股相对于大盘股下跌36%。
2020年4月至2021年3月：在大流行后复苏的最初阶段，小盘股与大盘股相比跃升44%。
2021年4月至2023年3月：随着大流行后经济复苏的继续，小盘股较大盘股下跌27%。
图4：在动荡时期，罗素指数的表现往往优于 标准普尔500指数
一致性的结论是：在利率和通胀波动、经济衰退以及早期经济复苏的动荡时期，小盘股表现往往优于大盘。相比之下，大盘股往往在经济复苏的后期阶段表现更好。
小盘股在动荡时期表现优异的偏好可能可以用以下三个因素来解释：
1.债务水平低：小公司通常不像大公司那样容易进入信贷或债务市场，因此杠杆率往往较低，受利率波动的影响较小。
2.灵活性和专注力：小公司往往更灵活，能比大公司更快地应对不断变化的经济状况。另一方面，在经济扩张的后期阶段，大公司的表现往往优于其他公司，因为灵活的做法在那时并不那么重要。
3.国际贸易敞口：一般来说，规模较小的公司对外国市场的敞口较小，因此受地缘政治事件和全球供应链中断的影响通常较小。
虽然 罗素2000指数的时间最长，但标普小型股600指数和标普中型股400指数与 标普500指数的走势几乎相同（图5和图6）。因此，投资组合与这些指数挂钩的投资者们还发现，标普小型股和中型股往往在动荡时期表现优于标普500指数，而在经济复苏的后期表现弱于标普500指数。
图5：标准普尔600/标准普尔500大体上遵循与罗素2000/标准普尔500相似的走势
图6：中盘/ 标准普尔500指数与小盘/标准普尔500指数遵循类似的走势
罗素2000指数、标普小型股600指数和标普中型股400指数也表现出相对于科技股为主的 纳斯达克100指数的强劲趋势（图7）。这些趋势在很大程度上是由科技股本身驱动的。科技行业在上世纪90年代表现强劲，在2010—2021年期间再次表现强劲。然而，它在2000年至2009年期间表现十分不佳，在2022年再次表现不佳。或许值得一问的是，总体而言，行业是否正在走向重大逆转，即前10年表现不佳的行业变成赢家，而前10年表现优异的行业遭遇滑铁卢。如果是这样，罗素2000、标普小盘股600和标普中盘股400在未来几年的表现可能会超过 纳斯达克100。
图7：罗素2000/ 纳斯达克100指数受科技股走势主导
最后，还值得一提的是，随着时间的推移，标普小盘股600和标普中盘股400的表现强劲优于 罗素2000指数（图8）。这可能是因为它们的投资领域与罗素2000的投资领域非常不同，罗素2000与标普中盘股400没有重叠，只与标普小盘股600有部分重叠（图9）。此外，标普指数对其成份股公司的盈利能力采用了更严格的标准。
图8：自1994年以来，标准普尔指数的表现优于 罗素2000指数
图9： 罗素2000指数包含的公司规模比标普600指数小得多
转载自 CME Group
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