珠宝行业产业链介绍
作者： 拉巴巴
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其实这个已经是2年前在公众号写的，但发现雪球总是各种人当自己的研究搬运宣传吸粉。所以正主在这发一次，表明版权问题，毕竟抄袭可耻。不是投资建议。
$周大福(01929)$ $老凤祥(SH600612)$ $周大生(SZ002867)$
阿幸同学 幸了你的邪 2019-08-19
黄金珠宝行业产业链分为三部分：上游为原材料供应，具体包括钻石毛坯开采、粗钻生产；中游主要包括切割打磨、产品设计、生产加工以及品质鉴定；下游为终端零售，包括线上与线下（直营+加盟）。
龙头企业整体趋势是垂直整合产业链，从采购、切割打磨、设计、生产（自产高毛利品，低毛利品部分外包以维持供应）、销售各个环节进行布局，利用规模优势降本增利。
下游品牌珠宝商主要有三条钻石拿货渠道。一个是直接从上游公司比如戴比尔斯拿货，比如拥有DTC资格（例如： 周大福、 周生生等），还有一条路是从工厂拿已经加工好的饰品，就是OEM模式（例如： 周大生，这样可以不背存货风险，还向工厂提供融资小贷），第三条路是钻石交易所（基本主流珠宝公司都有交易所席位资格，但自己拿货占用资金，也有一定存货风险）。
钻石交易所报关的贸易项下钻石进口总额只有27亿美金左右和国内钻石终端销售额相差过大，因为除了三条主流路径外还有一个避税途径，就是很多个人拿货商在境外用外币购买钻石毛坯，再送去工厂加工后卖给零售商，这条路径避免了税收，但承担了外币风险和回款风险。
珠宝上游产业链介绍：三家垄断
上游为原材料供应商
本质为采矿业与加工业。该行业进入门槛高，集中度高，是典型的寡头竞争行业。采矿需要专业的大型钻探设备、先进的废弃物处理技术，是典型的资本密集型+劳动密集型产业，需通过规模效应降低固定成本。从地域看，非洲南部、俄罗斯、澳大利亚以及加拿大是钻石、黄金等原材料蕴藏丰富的地方，且这些资源被所在国政府视为战略资源。
于是在历史演变下，DeBeers（南非）、Alrosa（俄罗斯）与Rio Tinto（澳大利亚）凭借地域优势、与所在国政府的良好关系及据此完成的资本积累脱颖而出，成为钻石毛坯开采的巨头。三家公司几乎垄断了全球优质矿山的所有权或开发权，制造商需成为特定公司的看货商(Sightholder)才有直接购买钻石毛坯的资格。 周大福、 周生生、六福均为DeBeers的看货商。其中周大福还同时是Alrosa与RioTinto的看货商。
经测算，2018年钻坯市场份额为125亿美元，DeBeers，Alrosa与RioTinto市占率分别为43.06%，35.2%与5.54%，CR3达84%。若以开采量计算，CR3为72.3%，且行业集中度整体呈上升趋势。
珠宝中游产业链介绍：同质化高度竞争
中游：设计与生产
此阶段具体包括原材料采购、切割抛光、设计与生产等子环节。由于上游原材料供应呈高集中度的垄断态势，黄金珠宝加工生产质量与工艺日趋同质化，下游零售端企业不断整合，故纯成品生产企业议价能力低。加之生产需要投入重资产，故中游是产业链中利润率最低的环节，仅3%~5%。且越来越多企业选择自产高毛利产品，这将进一步压缩传统中游企业的利润空间。（比如 周大福）
在切割抛光环节，高端钻石的生产与加工对专项技能的要求更高，相对于中低端产品而言壁垒更高。安特卫普、特拉维夫与纽约是精品钻切割加工中心，做工细致，自动化程度高，精度高。印度则主要加工0.2克拉左右的小钻，印度在2017年进口的粗钻价值占全球80%，生产了全球价值90%的抛光钻石，主要贡献来自于低成本的小作坊。印度近年来加工量的上升对应着中国小钻加工量的下降，根本原因是中低端的切割抛光产品进入门槛低，完全由成本驱动，而印度在人工成本上优势明显。印度加工费约12美元/克拉。除劳动力成本外，由于钻石、黄金价值量大，资金占用程度高，不少企业需融资购买原材料，或者采取租赁方式应对下游需求，从而财务费用支出构成了另一大成本（重资产行业）。
珠宝下游产业链介绍：差异化营销抢占心智
下游：终端零售业
珠宝零售业的企业规模各不相同，目前市场集中度相对较低，利润率取决于企业规模。公司的盈利能力取决于有效的运营和成本控制。
大公司的优势在于产品线更广泛，容易应对不同消费者不断变化的需求；生产和分销运营更高效；更有能力通过垂直整合产业链降低成本、拓展。
初创公司则更多可以通过提供个性化产品线，搭配更大力度的渠道与营销投入来有效竞争。
例如港资和外资龙头企业多采取直营形式，国内品牌作为行业的后来者多侧重营销与渠道建设，以低费率的加盟形式为主。中低端市场进入门槛低。
行业竞争相对激烈，专业珠宝商与其他销售珠宝的零售商竞争，包括百货专柜、品牌零售商、在线零售商和拍卖网站。时尚零售商也在扩大其产品范围，以纳入时尚珠宝线。整体而言，品牌商日益注重差异化优势打造，广告营销、品牌建设及产品设计成为终端零售/品牌商博弈焦点。
根据Euromonitor，2018年我国珠宝行业规模达到6965亿元，增速维持在7%，尤其全年限额以上金银珠宝类零售增长7.45%，体现出经历2014~2016年的行业低谷后，珠宝零售开始复苏。
珠宝上中下产业链价值分配情况：微笑曲线
珠宝行业的利润主要集中于上游开采加工与下游终端销售，利润率分别可达30%与15%，中游加工环节利润率仅约5%。
根据全行业2018年产值测算，在珠宝产业链环节中，上中下游产值占比分别为7.4%、13.4%以及79.2%，终端加价明显。
珠宝产业链整合情况：下游把手伸到中游和上游
下游携手上游的案例：
下游零售品牌商通过收购矿产（金叶珠宝），成为钻石供应商（ 周大福、 周生生）的看货商来降低原材料成本。
下游整合中游的案例：
下游零售品牌商通过高毛利裸钻内部加工生产，外协辅助加工低附加值产品与满足旺季需求（ 周大福自行生产 50%以上的珠宝镶嵌首饰，确保产品上乘质量）；或者自建加工工厂降低黄金加工成本（ 老凤祥在东莞建厂，产能80+吨，控制黄金加工费在3元/克左右，规模化生产下成本低于行业平均水平 5-10 元/克，同时产品设计工艺与质量亦得到保障。）
