恒大请回答：2020，钱都去哪了？

作者： 一间一距

发布于:2021-04-02 15:47

雪球

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来源：公众号：间距

 $中国恒大(03333)$   

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以上对话纯属杜撰，如不幸言中，荣幸至极。

伟大的经济学家Peter说过一句经典：所有生意做到顶层，都是相通的。

许家印做着和贾跃亭类似的生意，应该也会碰到一样的困难：八个盖子盖不住十个锅。

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昨天 中国恒大发布年报之后，买了 恒大股票的小散们捶胸顿足，心中有一个巨大的问号：7232亿销售额，5072亿营收，6523亿回款，2.3亿平米土储的成本价只有1515元/平米，全行业最低。

但全年归母净利润78.6亿，下半年只赚了13亿，分红只有1毛5， 恒大的钱哪去了？

只有三个可能：

1、地产赚的钱输送到别的业务了。比如，汽车、房车宝。

2 、 恒大把利润藏起来了，深挖洞广积粮，建立老鼠仓。

3、表外吃掉了，表面上负债率下降了，但实际上是表内转表外，导致非控股股东分配的利润是股东的3倍。

最坏的情况是三个可能都是现实。

恒大地产2020年净利润314亿，折算成利润率只有6%，不仅创下了自己的历史最低，拉低了行业的平均值，归属于股东利润只有80亿，归属股东净利润率简直成了行业底线标尺。

恒大地产近十年净利润率

那么，恒大地产的钱，去了哪？

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作为地产龙头， 恒大也是金融分析师的重点研究对象。有时候，这些分析师们会“卧底”到企业的股票投资群，听听群众的呼声，顺便在民间高手那里抄抄作业去写分析报告。

2017年，在 恒大的股票群里，卧底了一个姓王的基金经理。那些年，恒大的股票群异常活跃，因为2017年2月恒大的股价只有4块3，到了2017年10月，它的股价涨到了27块8，约600%的收益率。

但这个卧底的王经理面对火热的散户们，一言不发，也一股不买。隐忍3年之后，昨天 恒大发布年报，王经理很快跟了一条300字的发言：

“几百亿的营销费用养活了成千上万的营销人员。。。几百亿的财务费用给银行等金融机构养活大批的金融从业人员。。。给国家财政上缴几百上千亿的税收。。。给跟他合作的少数股东赚几百亿的利润……（此处敏感，省略若干字）而许老板自己承担那么大压力整日拼命工作。。。作为大股东只赚了微不足道几十亿利润。。。。真公仆。。。”

这是一个有据可查的真实故事。

大房翻开年报仔细琢磨，觉得王经理说得好有道理。

去年 恒大回A上市不成，几乎要暴雷的时候，“恰好”网传出一份请愿书，其中暗含要挟涵义，如果不是恒大养活了这么多人，估计倒就倒了。

但王经理的话也不完全对。

因为虽然恒大地产的大股东是 中国恒大，由许家印控股，但 恒大的钱绝大部分是借来的。

看看，2020年 恒大欠款7165亿元，借款年利率高达9.49%，每年需要还的利息高达：680亿元。

如果让 恒大把这些钱还上，它将没有一分钱资产。

有个建筑行业的朋友说，建材供应商给 恒大供货，一般单价会比其他开发商贵10-20%。背后的原因是因为恒大账期长，甚至需要垫款。

2020年， 恒大的“應付貿易賬款及其他應付款項”一项就有8384亿。

可以说， 恒大完全是在借钱搞开发，又把赚来的钱还给了债主，许家印就是一个“打工人”。

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但许家印不是一个普通的打工人，按照“1500万军师”任泽平走之前给恒大新造的概念， 恒大已经洗心革面，变成了“新恒大”了。

许家印也说，“多元产业+数字科技”的转型完成，表明了“新 恒大”已经到来。

新 恒大，到底有多大？新恒大又包括什么呢？

新 恒大=恒大地产+ 恒大物业+ 恒大汽车（对标 特斯拉）+恒大粮油（对标金龙鱼）+恒大 冰泉（对标 农夫山泉）+恒大星络家居（对标 海尔智家）+房车宝（对标 贝壳）+恒大人寿（对标平安）+恒大文旅（对标迪斯尼）+ 恒腾网络（对标 爱奇艺）+恒大足球

目前，恒大集团旗下在储备的上市和待上市平台接近10个，几乎囊括了所有主流赛道，就差进军对标 茅台的酒业了。

这十个平台，数万亿估值，如果在短短数年内实现滚动，并上市呢？

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许家印有两个杀手锏。一是地产业务输血，二是朋友圈融资。

过去一年， 恒大融了888亿港元，回A上市时引入的1300亿战投大部分转为普通股，这是许家印强大朋友圈的功劳。

恒大上市前，通过某女明星搭上了香港的“大D会”，签订对赌协议，在最危险的时刻流血上市，成功翻身。

后来， 恒大进军足球圈，大额砸钱，砸出成绩，找到靠山。又拉上Jack马连上了浙江财团和然然升起的浙江政圈。

在“宝万之争”的时候， 恒大横插一脚，最后亏钱退出，但因此跟深圳国资搞好了关系，这几次“恒大救火队”中就不乏后者背影。许家印也因此喜欢上了“打高尔夫”，为了方便约球，还把总部搬到了深圳。

这些“朋友”前前后后给 恒大投了几千个亿。

但借来的钱，终究是要加倍还的。为了建立“新 恒大”，许家印还不得不从地产业务输血，不断腾挪。

比如，把物业从地产业务中分拆出来，出让对应235亿元战投的股权引入了 腾讯等投资方。随后，通过配发及发行股份及认购股权方式全资收购儒意影业、南瓜电影全部股权，同时打包，引入腾讯，再次完成一次资源置换。

今年年初， 恒大悄然回购了恒大 冰泉49%的股权，出售股权给恒大的王伟民，转手又通过旗下明晟都灵把钱投进了恒大的房车宝。

一进一出之间，既是生意，也是朋友。

不过，在 恒大汽车引入战投不久之后，投资者们发现，恒大集团在恒大汽车中的持股比例从74.03%下降到了68.93%。 恒大减持时的股价接近60港元，而两个月前定向增发融资时的股价是27.3港元。

一进一出之间， 恒大已经套现超百亿元。

这部分钱去哪了？ 恒大的财报没有说。

相信许家印穿着 比音勒芬，和“朋友们”站在高尔夫球场上的时候，已经宣告了他的新计划。