为了能够得到全球工业机器人四大家族之一，业界“白富美”库卡公司，美的集团（000333.SZ）正在加紧融资。这家中国家电业的知名公司正在与海外债券投资者见面进行路演，打算通过海外子公司发行30亿美元的中期债券。

这笔融资计划，正是配合美的集团几天前宣布的巨额海外收购计划——拟以每股115欧元的价格，总花费不超过40亿欧元（约合292亿元人民币）获得德国库卡公司30%的股权。

库卡是工业机器人领域的一个明星。根据国际机器人联合会（IFR）2015年统计，库卡机器人在汽车制造领域的市场份额全球第一，007系列、《达芬奇密码》等电影中均有库卡机械人的身影。

目前，库卡全部发行在外的普通股约为3980万股，其中美的已经持有约13.5%的股份。2015年8月，美的通过关联公司MECCA International （BVI）Ltd.首次购买了库卡约5%的股份，2016年2月，美的继续增持库卡的股份达到了10%。

此次，美的给予库卡的115欧元/股的要约价格，相对消息发出前两个月88欧元的市场均价，溢价了近30%，按照2015年EBITDA计算对应交易倍数17.7，按净利润计算对应交易倍数41.2倍，基于2016年预期收益的市盈率估值也高达38倍。而这一市盈率比13家国际同行28倍的市盈率水平高出许多，也远高于美的自身10倍左右的市盈率水平。

而在此次发出收购库卡意向之前，美的集团2015年已在机器人道路上迈出了第一步。只是当时并没有花很大代价。

2015年8月5日，美的集团与全球机器人四大巨头中另一家的安川电机宣布成立两个合资公司，分别为“广东安川美的工业机器人有限公司”以及“广东美的安川服务机器人有限公司”。其中工业机器人公司由安川控股51%，服务机器人公司由美的控股60.1%。每个合资公司由安川和美的各出1亿元作为注册资金，共4亿元。

界面新闻此前的报道中曾指出，美的集团董事长方洪波在2015年的内部会议上表示，要寻找美的的第二跑道。而美的集团机器人产业项目总经理甄少强的一番表述更是验证了集团将机器人作为第二条跑道的战略计划，“美的进军机器人产业是美的‘双智’战略中最重要的部分，是美的开辟第二产业跑道的合适产业。”

美的认为，家用服务机器人未来会如同家电一样逐步普及，他们将按照计算机发展的逻辑来进行机器人的推广和研发，即先从商业再到家庭和个人。甄少强表示：“美的将会先从医疗康复、残疾中风等不能自理的人士需求开始入手。机器人或者说自动化，对这个群体而言是个刚需。”此外，美的认为服务机器人可带动传感器、人工智能、智慧家居业务的拓展，工业机器人则可带动伺服电机、减速器、系统集成业务的发展。

有了第一次酝酿和铺垫，本次美的再接再厉，下重手要约收购就不难理解了。毕竟之前和海尔争夺GE家电却最终落败，给公司的海外并购之路留有遗憾。

只是，在极端情况下可能付出的292亿元人民币代价，到底值不值?

首先在我们之前的测算中，美的给予了库卡超过同业近40%的市盈率估值溢价，库卡2015财年实现营业收入29.6亿欧元；实现净利润0.9亿欧元；过去四年营业收入与净利润的年复合增长率分别为15.6%和23.8%。

Wind数据显示，库卡集团2009年以来，营业收入和净利润呈现出连续增长的态势，营业收入自2009年的9.02亿欧元增长至2015年的29.66亿欧元，归属于母公司股东的净利润也由2009年亏损7574万欧元扭亏增长至2015年的8680万欧元，不过各年份之间业绩波动程度较大。

从库卡的业务线来看主要集中在三个板块，即自动化制造过程的核心机器人、相关服务和控制器；与工厂价值链相关的自动化制造系统；以及用于医疗、仓库、物流以及太阳能、工业和航空航天业的自动化解决方案。

2015年库卡的收入分布中，约81%来自德国、欧洲其他地区和北美，仅有19%来源于亚太地区和其他地区。而从业务分布来看，50%来自系统板块，31%来自机器人。从终端行业分布来看，约50%来自汽车行业，余下的来自一般工业。

与老对手格力相比，美的此前并没有透露出要进军汽车领域的想法，那么库卡在汽车行业的优势对美的有什么好处呢？从美的的说法来看，它们承诺保持库卡的独立性，以及德国上市公司地位，主要投资于库卡的员工、品牌、知识产权和设施，目的在于进一步推动库卡未来的发展。

美的集团认为收购库卡集团股权，是公司深入全面布局机器人产业的关键一步，具有重大战略意义。作为国内家电制造巨头，美的也一直在提高生产自动化程度做努力。美的中央空调合肥工厂实现自动化生产之后，生产线人数下降50%，人机比达到4%以上，生产效率提升70%，产品合格率超过99.9%。2011年美的空调营收规模500亿元，对应工人数量超过5万人；2014年，美的空调业务营收规模接近700亿元，对应工人数量下降至2.6万人。

然而生产效率的提升并不意味着能带来直接的经济效益，在行业整体陷入疲弱之际，美的也不能幸免。美的2015年全年营收1384.41亿元人民币，同比下滑了2.28%，而2016年第一季度营收383.42亿元人民币，下滑幅度进一步扩大到9.63%，公司2015年全年归属母公司净利润约为127亿元人民币，仅仅是此次收购准备金额的一半。

空调在公司整体营收中占比超过一半，经过了前两年激进的攻城略地，美的与格力同时面临了库存之殇，根据美的公司内部人士透露，目前公司渠道库存高于三个月，经销商层面的库存比较高，公司转变思路，不再持续的对终端压货，预计空调全年出货可能是个位数增长，以后会以销定产。小家电板块，由于家庭普及率不高，数量大幅增长并不容易，公司计划从结构和价格上做调整，今年一季度只有5%的增长。由此可以估算出，公司全年的营收压力仍将是非常大，空调依然是不确定很大的变量。

那么巨资收购了库卡，就能解决公司目前面临的困境了吗？依然不见得。从我们上述的分析可以推测，假设美的收购成功，短期内除了基础层面的合作，库卡对美的最多是业绩并表的作用，而长期的深远的影响并不能立刻显现，甚至有着较大的不确定性。

去年以来，国内上市公司就开始纷纷布局海外机器人资产，高工产研机器人研究所（GGII）统计数据显示，2015年A股市场涉及机器人投资规模约为2014年的2.7倍，其中海外并购案例占比16%。GGII预测，未来三年，机器人行业内并购数量，尤其是跨国并购数量将会增多。从这个层面说，美的收购库卡，也是顺应了潮流，毕竟能把四大家之一的库卡尽早收入怀中，总比以后挑挑拣拣找不到好标的要好，而目前A股市场，也依然在给予机器人板块以高估值溢价。

最后，我们不得不客观的做个总结，此次借助银团贷款和自有资金共同实施的收购行为，不可避免的会给美的集团带来财务压力。此外，相对此前的市场价，估值明显偏高的要约价格也透露出公司对库卡的渴望之心，然而收来容易，后续的融合、未来的战略布局将是一场艰巨的持久战。