“精选摘要：费用下降主要是公司压缩一般性支出，成本控制效果显现，同时公司拟通过外汇衍生金融工具对冲汇率变动风险。调高业绩预期，维持“增持”评级随着3月之后有色金属价格上升，20年1-9月公司主营业务矿产金和矿产铜售价均出现上涨，而且成本也不同程度下降。故我们上调公司20-22年归母净利润为61.5/9。”
1. 公司20年1-9月归母净利润同比增52.12%，维持增持评级20年10月19日，公司发布三季报，公司20年1-9月实现营收1304.34亿元，同比增28.34%；实现归母净利润45.72亿元，同比增52.12%；Q3归华泰证券母净利润21.51亿元，同比增86.65%，环比增55.71%。
2. 公紫金矿业司聚焦铜金，将继续扩产。
3. 我们预计20-22601899年公司EPS分别为0.24/0.36/0.51元（前值0.21/0.30/0.50元），维持增持评级。
4. 铜、金业主营业务矿产产量和毛利率均提升公司目前产品涉及黄金、铜、锌、银等矿种，据20H1财报，黄金和铜毛铜、金产量和毛利率双升利占比分别为38.6%和37.35%，已成为公司主营业务。
5. 20年1-9月公司实现矿产金29.46吨、矿产铜34.53万吨、矿产锌2华泰证券4.4万吨、矿产银217.74吨和铁精矿255.28万吨；分别同比增长0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%和16.48%。
6. 其中矿产金售价涨72.14元/克至362.24元紫金矿业/克，销售成本维持于176元/克；矿产铜售价涨94元/吨至35777元/吨，销售成本下降949元/吨至19424元/吨。
7. 601899矿产金和矿产铜毛利率分别上升12.27和2.8pct。
8. 公司聚焦铜金业务，未来持续扩产据20H1财报，公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万铜、金产量和毛利率双升吨锌（铅）资源。
9. 针对黄金业务，公司正在推华泰证券进塞尔维亚Timok铜金矿（未上市）建设，澳大利亚帕丁顿金矿（未上市）、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批项目正在扩产，同时公司正积极关注波格拉金矿（未上市）重启的谈判并完成圭亚那金矿（GUYCN）收购。
10. 针对铜业务，巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿（未上市）等项目增量增效；紫金矿业努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok铜金矿等矿山2021年如期投产。
11. 20年1-9月费用率同比下降，公司积极控成本20年1-9月公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费601899用率分别为0.36%、2.08%、1.09%和0.29%；与19年1-9月对应数值0.92%、2.73%、1.14%和0.28%相比，整体下降1.24pct，践行了公司致力于低成本效益型矿业公司的理念。
12. 其中管理费用下降主要是公司压缩一般性支出铜、金产量和毛利率双升，成本控制效果显现，同时公司拟通过外汇衍生金融工具对冲汇率变动风险。
13. 调高业绩预期，维持“增持”评级随着3月之后有色金属价格上升，20年1-9月公司华泰证券主营业务矿产金和矿产铜售价均出现上涨，而且成本也不同程度下降。
14. 故我们上调公司20-22年归母净利润为61.5/91.5/130.紫金矿业5亿元（前值52.9/77.2/126.1亿元）。
15. 可比公司21年wind一致预期平均PE为21.6倍，给予公司21年21倍PE，预测21年EPS为0.36元，601899对应目标价7.56元（前值6.93元），维持增持评级。
16. 风险提示：金铜等价格下跌、产能释放不及预期铜、金产量和毛利率双升；海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。
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