西部证券-中国电影-600977-2020年三季报点评：出品影片票房亮眼，保持全产业链龙头地位-201030

1. 事件：公司1-9月实现营业收入10.西部证券54亿元，同比下滑84.33%；归母净亏损5.59亿元，同比下滑164%。

2. 3Q营业收入5.93亿元，同比下滑69%；归母净亏损5708万中国电影元，同比下滑130%。

3. 国庆档全国票房600977恢复至同期九成，公司院线银幕数量增加。

4. 国庆档全国总票房39.6亿元（含服务费），恢复到去年同期约87%水平；全国观影人数恢复至去年同期的84%；平均票价同比上2020年三季报点评升3.5%。

5. 从7月20日复工至10月28日，全国票房收入120.88亿元，恢复到去年同期约出品影片票房亮眼56%。

6. 截至3Q末，公司拥有营业控股影院保持全产业链龙头地位共140家，银幕1,041块。

7. 公司旗下的4条控股院线、3条参股西部证券院线共有加盟影院2,999家，银幕18,408块。

8. 自有影院银幕数量相比19年末增中国电影加15块，加盟影院银幕数量增加77块。

9. 参投影片票房亮600977眼，制片业务储备项目丰富。

10. 年初至国庆档期间，公司参与出品的影片共5部2020年三季报点评，截至10月28日共取得票房40.16亿元，占全国票房约27%；其中《我和我的家乡》为国庆档票房冠军，国庆期间总票房18.71亿元。

11. 此外，主投电影《金刚川》10月23出品影片票房亮眼日上映，上映6天总票房突破5亿元，观影人次超1400万。

12. 电影储备项目中，《唐人街探案3》拟于2021年保持全产业链龙头地位大年初一上映，张艺谋导演作品《悬崖之上》正在后期制作中。

13. 剧集待播项目包括《少年康熙西部证券》《暗恋橘生淮南》等。

14. 前三季中国电影度，公司发行国产影片共130部，累计票房15.72亿元，占全国国产影片票房的27%；发行进口影片共41部，累计票房10.57亿元，占全国进口影片票房的57%。

15. 盈利预测和投资建议：疫情加速了行业供给出清600977进程，公司作为全产业链龙头，院线和制片发行业务市占率均有望得到提升。

16. 我们预计公司2020年归母净亏损4.79亿元；212020年三季报点评/22年归母净利8.06/10.51亿元，同比大幅扭亏为盈/增长30%，维持买入评级。

17. 风险提示：疫情持续时间过出品影片票房亮眼长，上游电影制作不稳定，政策风险，扩张风险。