长江电力加码入驻，本地优质售电平台可期

三峡水利,6001162017-01-03马宝德国联证券石***

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 三峡水利（600116）\公用事业 ——长江电力加码入驻，本地优质售电平台可期  事件：近日，公司发布《关于股东权益变动的提示性公告》，重庆中节能将其持有公司10.2%的股份转让给长江电力。投资要点：  长江电力加码入驻，本地优质售电平台可期重庆中节能拟将其持有公司10.20%的股份（即1.01亿股）转让给长江电力，每股转让价格9.425元，合计9.54亿元。转让后，长江电力及其一致行动人三峡资本、长电创新合计持有公司15.40%（1.53亿股）的股份，持股比重加大。目前，公司实际控制人水利部综合事业局通过下属企业持有公司约24.09%的股权。长江电力所发水电主要销往华中地区(湖北、湖南、河南、江西、重庆)、华东地区(上海、江苏、浙江、安徽)及广东省和云南等地。在电改大背景下，在增加输电和线损费用后，外送水电落地电价与本地电源竞价，原有水电规定上网电价面临下降风险。为此，长江电力积极谋求水电本地消纳和销售。三峡水利拥有重庆万州区的地方电网，长江电力加码入驻，有利于公司打造成长江电力本地消纳和售电平台。截至2016年6月30日，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量4.14亿千瓦时，同比增加40.79%。另外，公司还有5.96万千瓦水电在建项目。目前，公司年售电量约17亿千瓦时，其中外购电量占比约50%。公司的供电区域主要在重庆市万州区，供电面积约占万州区的90%，供电量约占万州区总用电量的50%。重庆年用电量约900亿千瓦时。公司售电量占比较小，仍存提升空间。长江电力加码入主，有利于在供销两侧给公司带来较大机遇。  维持“推荐”评级预计公司2016年~2018年，EPS分别为0.29元、0.34元和0.38元，对应PE32.95、27.77和24.86倍，维持“推荐”评级。  风险提示：电改推进不及预期，项目推进不及预期，发电量下滑风险风险提示内容 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,297.83 1,315.75 1,335.49 1,362.20 1,382.63 增长率（%） -5.21% 1.38% 1.50% 2.00% 1.50% EBITDA（百万元） 303.18 390.05 540.56 601.51 650.57 净利润（百万元） 142.04 207.18 284.81 337.92 377.49 增长率（%） 36.31% 45.86% 37.47% 18.65% 11.71% EPS（元/股） 0.14 0.21 0.29 0.34 0.38 市盈率（P/E） 66.07 45.29 32.95 27.77 24.86 市净率（P/B） 8.14 4.18 3.85 3.52 3.21 EV/EBITDA 12.72 9.07 6.20 5.18 4.42 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年01月03日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议：推荐维持当前价格： 9.45元目标价格： 10元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据总股本/流通股本（百万股） 993/888 流通A股市值（百万元） 8,392 每股净资产（元） 2.43 资产负债率（%） 47.93 一年内最高/最低（元） 12.70/5.31 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德分析师执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 顾泉联系人电话：0510-82833217 邮箱：guquan@glsc.com.cn 虞栋电话：82835080 邮箱：yudong@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-10%20%50%80%2016-012016-052016-082016-12三峡水利沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明公司点评图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表利润表单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 157.24 403.35 442.31 641.22 841.77 营业收入 1,297.83 1,315.75 1,335.49 1,362.20 1,382.63 应收账款+票据 198.96 120.53 124.35 125.43 128.10 营业成本 977.87 935.00 894.78 871.81 857.23 预付账款 17.10 18.85 21.81 17.81 21.15 营业税金及附加 20.94 19.53 19.82 20.22 20.52 存货 95.11 123.25 126.00 116.85 121.94 营业费用 1.00 0.27 0.28 0.28 0.29 其他 18.17 129.02 129.02 129.02 129.02 管理费用 106.10 98.38 99.85 101.85 103.38 流动资产合计 486.57 1,026.78 1,075.27 1,262.11 1,473.76 财务费用 71.31 56.13 36.31 30.34 24.35 长期股权投资 40.17 43.91 43.91 43.91 43.91 资产减值损失 48.24 37.95 20.00 21.00 22.00 固定资产 1,857.49 2,354.34 2,594.25 2,565.43 2,561.72 公允价值变动收益 0.00 1.78 0.00 0.00 0.00 在建工程 773.04 466.07 210.00 250.00 249.00 投资净收益 17.64 13.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.58 32.89 31.96 31.02 30.09 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 148.87 165.82 161.92 158.02 154.12 营业利润 90.02 184.22 264.46 316.71 354.87 非流动资产合计 2,851.15 3,063.03 3,042.04 3,048.38 3,038.83 营业外净收益 40.82 39.63 31.83 34.83 37.83 资产总计 3,337.72 4,089.81 4,117.30 4,310.48 4,512.58 利润总额 130.84 223.85 296.29 351.54 392.71 短期借款 170.00 120.00 0.00 0.00 0.00 所得税 5.36 42.38 44.44 52.73 58.91 应付账款+票据 208.31 205.06 190.52 194.90 184.08 净利润 125.48 181.47 251.85 298.81 333.80 其他 474.69 606.41 609.54 609.82 612.16 少数股东损益 -16.56 -25.72 -32.96 -39.11 -43.69 流动负债合计 853.00 931.46 800.06 804.73 796.23 归属于母公司净利润 142.04 207.18 284.81 337.92 377.49 长期带息负债 1,166.94 756.32 756.32 756.32 756.32 长期应付款 26.77 23.35 23.35 23.35 23.35 主要财务比率其他 82.52 104.07 104.07 104.07 104.07 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 1,276.23 883.73 883.73 883.73 883.73 成长能力负债合计 2,129.23 1,815.19 1,683.79 1,688.46 1,679.96 营业收入 -5.21% 1.38% 1.50% 2.00% 1.50% 少数股东权益 55.53 29.37 -3.59 -42.70 -86.40 EBIT 0.98% 39.39% 19.64% 14.95% 9.28% 股本 267.53 331.00 331.00 331.00 331.00 EBITDA 3.84% 28.65% 38.59% 11.27% 8.16% 资本公积 513.36 1,403.89 1,403.89 1,403.89 1,403.89 归属于母公司净利润 26.77% 45.86% 37.47% 18.65% 11.71% 留存收益 372.07 510.35 702.21 929.84 1,184.12 获利能力股东权益合计 1,208.49 2,274.62 2,433.51 2,622.03 2,832.62 毛利率 24.65% 28.94% 33.00% 36.00% 38.00% 负债和股东权益总计 3,337.72 4,089.81 4,117.30 4,310.48 4,512.58 净利率 9.67% 13.79% 18.86% 21.94% 24.14% ROE 12.32% 9.23% 11.69% 12.68% 12.93% 现金流量表 ROIC 6.23% 8.04% 9.53% 11.00% 12.05% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力净利润 83.07 156.22 224.79 269.20 301.64 资产负债率 63.79% 44.38% 40.90% 39.17% 37.23% 折旧摊销 105.54 114.57 210.99 222.66 236.55 流动比率 0.57 1.10 1.34 1.57 1.85 财务费用 71.72 57.00 33.28 27.31 21.32 速动比率 0.44 0.83 1.03 1.26 1.54 存货减少 77.10 21.00 -2.75 9.15 -5.09 营运能力营运资金变动 17.59 -13.31 -18.18 7.58 -14.50 应收账款周转率 19.38 16.41 19.30 16.38 19.35 其它 6.11 51.00 20.00 21.00 22.00 存货周转率 10.28 7.59 7.10 7.46 7.03 经营活动现金流 361.12 386.47 468.14 556.90 561.93 总资产周转率 0.39 0.32 0.32 0.32 0.31 资本支出 367.37 430.54 210.00 250.00 249.00 每股指标（元）长期投资 1.26 899.4

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