招商情况优异，一体化整家升级

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年05月12日 顾家家居（603816.SH） 招商情况优异，一体化整家升级 事件：5月10日顾家家居召开“一起赢未来——顾家家居2023年全国经销商大会”，发布一体化整家升级战略、启动顾家热爱季活动及进行渠道招商，签约目标完成率表现优异，大家居战略再升级。 一体化整家升级，大家居战略稳步推进。公司此次将“全屋定制”全面升级成为“一体化整家”，致力于满足消费者产品设计、交付服务、品质标准、价格体系、设计方案和场景体验一体化的家装需求，同时对供给侧能力建设提出更高要求。一体化整家进一步打开渠道结构和品类边界，证明公司深耕用户体验和持续为用户创造增值服务的能力，预计一体化整家门店签约表现良好。 顾家热爱季启动，内销增长可期。2023Q1公司内销收入增长乏力，我们判断主要系2022年12月-2023年1月零售订单在经营环境影响下仍存在压力，公司积极调整渠道策略，把握315活动等促销节点、强化经销商补贴力度，我们预计3月以来内销订单恢复增长。本次顾家热爱季活动力度预计进一步强化，由超级声量+超级流量+超级销量组合营销动作赋能，高度重视一体化整家宣传推广。 渠道结构优化升级，品类融合提速。为把握渠道流量变迁趋势，公司深耕“1+N+X”多维度、立体化渠道结构，充分重视定制软体融合及渠道效率提升。根据我们渠道调研，公司一方面积极调整现有渠道及经销商结构，充分赋能经销商、积极向大店转型，融合大店比例持续提升；另一方面开拓C店、分销等新店态和渠道。预计渠道改革效果兑现，融合单比例提升进一步驱动客单值增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别实现20.8亿元/25.4亿元/29.2亿元，对应PE为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,342 18,010 20,923 24,125 27,567 增长率yoy（%） 44.8 -1.8 16.2 15.3 14.3 归母净利润（百万元） 1,664 1,812 2,082 2,538 2,923 增长率yoy（%） 96.9 8.9 14.9 21.9 15.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.03 2.20 2.53 3.09 3.56 净资产收益率（%） 20.2 20.4 20.8 22.1 22.4 P/E（倍） 17.9 16.5 14.3 11.8 10.2 P/B（倍） 3.7 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 5月11日收盘价(元) 36.34 总市值(百万元) 29,867.54 总股本(百万股) 821.89 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.40 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：内外销经营复苏，盈利弹性有望显现》2023-04-30 2、《顾家家居（603816.SH）：强化品类融合，内销恢复、外销触底》2023-02-28 3、《顾家家居（603816.SH）：剥离玺堡家居，轻装上阵》2022-12-14 -48%-32%-16%0%16%32%2022-052022-092023-012023-05顾家家居沪深300 2023年05月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8441 8368 9720 10949 12872 营业收入 18342 18010 20923 24125 27567 现金 3198 4398 3557 5580 5197 营业成本 13048 12457 14510 16719 19117 应收票据及应收账款 1698 1036 2140 1522 2663 营业税金及附加 105 100 113 128 138 其他应收款 145 439 240 543 351 营业费用 2703 2952 3390 3812 4273 预付账款 108 130 147 172 192 管理费用 328 362 377 362 358 存货 2441 1883 3154 2650 3986 研发费用 302 301 343 386 386 其他流动资产 851 483 483 483 483 财务费用 72 -124 129 100 96 非流动资产 7498 7738 8212 8647 9098 资产减值损失 -10 -30 -223 -317 -179 长期投资 31 34 46 60 74 其他收益 47 86 52 60 66 固定资产 3206 4078 4569 5066 5565 公允价值变动收益 -2 -3 4 1 0 无形资产 832 876 970 994 1016 投资净收益 87 47 167 109 80 其他非流动资产 3429 2751 2627 2526 2442 资产处置收益 0 8 1 2 2 资产总计 15939 16106 17932 19596 21970 营业利润 1868 2052 2509 3107 3526 流动负债 7008 6619 7148 7351 8116 营业外收入 207 263 222 217 227 短期借款 469 1479 1479 1479 1479 营业外支出 7 19 13 14 13 应付票据及应付账款 2035 2014 2703 2732 3482 利润总额 2068 2296 2718 3310 3740 其他流动负债 4504 3126 2966 3140 3154 所得税 367 449 575 711 747 非流动负债 528 413 479 499 496 净利润 1701 1848 2143 2599 2992 长期借款 0 8 74 94 91 少数股东损益 36 36 61 61 69 其他非流动负债 528 405 405 405 405 归属母公司净利润 1664 1812 2082 2538 2923 负债合计 7536 7032 7628 7851 8612 EBITDA 2303 2666 3049 3680 4141 少数股东权益 384 192 253 314 383 EPS（元） 2.03 2.20 2.53 3.09 3.56 股本 632 822 822 822 822 资本公积 3750 3560 3560 3560 3560 主要财务比率 留存收益 4166 5072 6024 7210 8627 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8019 8881 10051 11431 12975 成长能力 负债和股东权益 15939 16106 17932 19596 21970 营业收入(%) 44.8 -1.8 16.2 15.3 14.3 营业利润(%) 80.3 9.9 22.3 23.8 13.5 归属于母公司净利润(%) 96.9 8.9 14.9 21.9 15.2 获利能力 毛利率(%) 28.9 30.8 30.7 30.7 30.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 10.1 10.0 10.5 10.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.2 20.4 20.8 22.1 22.4 经营活动现金流 2041 2410 949 3990 1929 ROIC(%) 17.2 16.7 17.7 19.2 19.7 净利润 1701 1848 2143 2599 2992 偿债能力 折旧摊销 302 412 360 415 471 资产负债率(%) 47.3 43.7 42.5 40.1 39.2 财务费用 72 -124 129 100 96 净负债比率(%) -19.5 -26.3 -15.8 -30.9 -24.2 投资损失 -87 -47 -167 -109 -80 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -184 8 -1510 988 -1548 速动比率 0.8 0.9 0.8 1.1 1.0 其他经营现金流 237 313 -6 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1077 -848 -662 -739 -839 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 1667 1476 461 421 437 应收账款周转率 13.1 13.2 13.2 13.2 13.2 长期投资 236 62 -13 -14 -14 应付账款周转率 7.3 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 826 690 -213 -331 -417 每股指标（元） 筹资活动现金流 81 -389 -1128 -1228 -1473 每股收益(最新摊薄) 2.03 2.20 2.53 3.09 3.56 短期借款 235 1011 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.93 1.15 4.86 2.35 长期借款 -400 8 66 20 -3 每股净资产(最新摊薄) 9.76 10.81 12.23 13.91 15.79 普通股增加 0 190 0 0 0 估值比率 资本公积增加 325 -190 0 0 0 P/E 17.9 16.48 14.35 11.77 10.22 其他筹资现金流 -79 -1408 -1195 -1248 -1470 P/B 3.7 3.4 3.0 2.6 2.3 现金净增加额 979 1228 -841 2023 -384 EV/EBITDA 12.2 10.3 9.3 7.2 6.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月11日收盘价 2023年05月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报