公司扭亏为盈，军工大订单签署加码业绩快速提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月12日 红相股份(300427.SZ) 公司快报 公司扭亏为盈，军工大订单签署加码业绩快速提升 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 24.12元 股价 (2022-12-12) 18.02元 交易数据 总市值(百万元) 6,518.87 流通市值(百万元) 5,824.73 总股本(百万股) 361.76 流通股本(百万股) 323.24 12个月价格区间 12.0/18.91元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.2 7.2 56.0 绝对收益 -2.8 3.8 34.2 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 事件：公司发布关于全资子公司签订重大合同的公告。红相股份有限公司全资子公司合肥星波通信技术有限公司于2022年11月7日与特殊机构客户签署订货合同，上述合同合计金额为10,032万元。 点评： 多领域布局，结构优化，逆境反转。公司通过并购重组，布局电力、军工、轨交、新能源领域。近年来毛利率较高的军工业务持续发力，结构进一步优化。2022年前三季度，公司扭亏为盈，实现逆境反转。 军工：公司军工业务实现多型号批产叠加产能提升，收入有望加速上升。微波技术是军队和国防信息化、数字化建设的重要基础和重要标志之一，在现代战争中起着关键的作用。子公司星波通信主要产品为射频，微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块，主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套，并广泛应用于机载、弹载、舰载、地面设备等多种武器平台。公司已实现多种类别、多个产品型号的研发定型，多个重点型号产品获得了批产订单，此次公司成功签署1亿元订单，加码未来收入预期，叠加公司产能持续提升以满足订单需求，军品业务业绩有望加速增长。 新能源：新能源业务快速发展，子公司银川卧龙积极布局，开拓市场。在传统能源供给紧张、俄乌冲突、电价暴涨的全球背景之下，世界各国加快能源结构转型进程。我国光伏、风电市场规模快速增长，公司紧跟省市“十四五”新能源发展规划，项目所在区域新能源建设需求强劲。公司在稳固宁夏、内蒙、甘肃等原有优势地区新能源项目的同时，积极开拓江苏、江西、广东等地区新能源领域市场，并加大新能源建设的电力工程承接能力，利润有望进一步提升。 电力设备：智能化建设逐步落实，电力检测有效支撑安全供电要求。当前我国电网输电环节的网架结构基本建成，但由于电网规模的不断提升以及线路复杂度的迅速增加，给我国电网带来了挑战，倒逼电网升级。目前我国电网的自动化、智能化体系建设正逐步推进，且对供电安全性、可靠性和稳定性的提出更高要求。开展电力设备带电检测、在线监测和大数据分析是电力公司实施差异化和智能化检修策略的强有力技术支撑手段。公司电力检测等产品覆盖电力领域各个环节，深耕技术绑定大型电力用户，充分受益与电网建设及更新换代带来的-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2021-122022-042022-082022-11红相股份沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/红相股份 需求上升。 轨道交通：我国“八横八纵”铁路建设维持产业中长期景气，公司持续受益。我国“八纵八横”高速铁路建设将扩大中西部路网覆盖，优化东部网络布局。“十四五”期间预计每年高铁开通新线约3000公里，2025年高铁由3.79万公里增加到5.3万公里。2016-2021年，我国铁路建设投资连续保持在每年7000亿元以上。目前我国已基本完成“四横四纵”高速铁路网络，铁路投资仍在持续，行业维持中长期景气。子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。随着银川卧龙新厂房的投入使用，为公司开拓进入地铁动力变、整流变市场提供了有力保证，对城市轨道交通变压器产品实现全覆盖，订单有望进一步提高。 投资建议： 微波混合集成电路广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中，是国防信息化、数字化、现代化建设的重要基础。公司致力于微波混合集成电路相关技术在机载、弹载、舰载等多种武器平台上的应用。当前以信息化为主导、以海空军为重点的武器装备升级换代已经大规模启动，老装备的升级换代将为军用微波混合集成电路相关产品带来发展机遇，公司有望深度受益。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为0.9、2.5、3.4亿元，对应估值分别为70.5X、26.5X、19.2X，给与“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；疫情不确定性带来的行业需求不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 15.2 13.9 17.2 28.6 36.2 净利润 2.3 -6.4 0.9 2.5 3.4 每股收益(元) 0.64 -1.76 0.26 0.68 0.94 每股净资产(元) 6.59 4.68 4.56 5.25 6.18 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.1 -10.3 70.5 26.5 19.2 市净率(倍) 2.7 3.9 3.9 3.4 2.9 净利润率 15.3% -45.6% 5.3% 8.6% 9.4% 净资产收益率 9.7% -37.6% 5.6% 13.0% 15.2% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.0% -15.1% 6.0% 14.0% 15.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/红相股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15.2 13.9 17.2 28.6 36.2 成长性 减:营业成本 8.8 9.3 12.7 22.1 27.8 营业收入增长率 13.1% -8.0% 23.7% 66.0% 26.3% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 -13.7% -352.1% -116.6% 166.1% 38.0% 销售费用 1.0 1.3 1.1 1.3 1.6 净利润增长率 -1.3% -374.5% -114.5% 166.4% 38.0% 管理费用 0.9 1.1 1.2 1.3 1.6 EBITDA增长率 22.7% 120.4% -69.3% 66.9% 26.3% 研发费用 1.0 1.0 0.9 1.2 1.5 EBIT增长率 10.4% 149.9% -84.0% 130.1% 34.8% 财务费用 1.2 1.1 0.3 0.3 0.3 NOPLAT增长率 11.6% -263.3% -122.5% 130.1% 34.8% 资产减值损失 -0.1 -7.2 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 18.7% -43.1% -2.0% 20.8% 9.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 1.4% -29.0% -2.9% 14.9% 17.9% 投资和汇兑收益 - 0.2 0.1 0.4 0.7 营业利润 2.5 -6.4 1.1 2.8 3.9 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 42.1% 33.1% 26.6% 23.0% 23.1% 利润总额 2.5 -6.4 1.1 2.8 3.9 营业利润率 16.7% -45.8% 6.1% 9.8% 10.7% 减:所得税 0.3 - 0.1 0.4 0.5 净利润率 15.3% -45.6% 5.3% 8.6% 9.4% 净利润 2.3 -6.4 0.9 2.5 3.4 EBITDA/营业收入 28.8% 68.9% 17.1% 17.2% 17.2% EBIT/营业收入 22.4% 61.0% 7.9% 10.9% 11.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 285 258 132 63 37 货币资金 5.0 7.4 1.4 2.3 2.9 流动营业资本周转天数 189 233 162 116 126 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 464 568 402 240 257 应收帐款 9.6 8.0 6.4 1.6 10.5 应收帐款周转天数 219 227 150 50 60 应收票据 0.9 1.2 1.4 2.9 2.5 存货周转天数 67 119 98 110 116 预付帐款 0.2 1.0 1.5 2.2 2.3 总资产周转天数 1,154 1,138 748 457 422 存货 3.6 5.6 3.7 13.7 9.6 投资资本周转天数 761 704 409 269 245 其他流动资产 1.0 0.5 0.5 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% -37.6% 5.6% 13.0% 15.2% 长期股权投资 - - 0.3 0.6 0.9 ROA 4.5% -16.3% 2.8% 6.1% 7.5% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 11.0% -15.1% 6.0% 14.0% 15.6% 固定资产 13.0 7.0 5.7 4.4 3.1 费用率 在建工程 0.7 0.5 1.1 1.4 1.6 销售费用率 6.7% 9.4% 6.6% 4.6% 4.5% 无形资产 1.0 0.6 1.8 2.8 3.6 管理费用率 6.2% 7.7% 7.1% 4.6% 4.5% 其他非流动资产 14.0 6.9 8.8 7.2 7.1 研发费用率 6.5% 7.4% 5.5% 4.2% 4.1% 资产总额 49.3 38.9 32.8 39.9 44.8 财务费用率 7.8% 7.8% 1.7% 1.1% 0.9% 短期债务 6.8 5.0 5.7 5.2 5.4 四费/营业收入 27.2% 32.3% 21.0% 14.4% 14.0% 应付帐款 4.2 3.8 3.4 6.1 7.3 偿债能力 应付票据 0.1 0.7 0.2 1.4 0.8 资产负债率 51.8% 56.5% 50.0% 52.8% 50.4% 其他流动负债 1.8 5.0 3.1 2.5 4.0 负债权益比 107.3% 130.1% 100.0% 111.9% 101.6% 长期借款 7.2 1.7 - 0.9 0.2 流动比率 1