客单价提升亮眼，战略方向越发清晰

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 14.02 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.12 已上市流通A股(亿股) 6.39 总市值(亿元) 127.91 年内股价最高最低(元) 27.50/13.72 沪深300指数 3631 深证成指 10750 相关报告 1.《零售业务显亮点，利润亟待修复-索菲亚中报点评》，2022.8.31 2.《1Q零售增长超预期，变革成效初步体现-索菲亚一季报点评》，2022.4.28 3.《极往知来：深度探讨索菲亚的沉寂与新生-索菲亚公司深度报告》，2022.4.21 4.《4Q业绩短期承压，变革成果有望逐步体现-索菲亚年报点评》，2022.4.12 5.《22年轻装上阵，深度变革成果将显现-索菲亚年报业绩预告点评》，2022.2.5 张杨桓 分析师 SAC执业编号：S1130522090001 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 客单价提升亮眼，战略方向越发清晰 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,353 10,407 11,575 13,773 16,305 营业收入增长率 8.67% 24.59% 11.22% 18.99% 18.38% 归母净利润(百万元) 1,192 123 1,207 1,566 1,879 归母净利润增长率 10.66% -89.72% 884.66% 29.79% 19.98% 摊薄每股收益(元) 1.307 0.134 1.323 1.717 2.060 每股经营性现金流净额 1.25 1.21 0.63 2.42 2.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.47% 2.17% 18.67% 21.16% 22.03% P/E 19.82 165.24 10.60 8.17 6.81 P/B 3.86 3.59 1.98 1.73 1.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月27日公司发布22年三季报，前三季度营收/归母净利分别同比+9.5%/-5.3%至79.3/8.0亿元。其中，3Q公司实现营收31.5亿元，同比+7.1%，归母净利/扣非归母净利分别-2.8%/+0.2%至3.9/3.8亿元，整体业绩具韧性。 经营分析  全品类拓展持续深化，客单价提升亮眼：分渠道来看，3Q零售渠道（直营+经销）收入增长仍具韧性，同比增长近9%，而大宗渠道压力仍较大。分品牌来看，公司前三季度索菲亚/米兰纳/华鹤品牌经营相对较为理想，分别同比+11.2%/+276.8%/+23.1%至67.7/2.0/1.2亿元，其中索菲亚/米兰纳客单价（工厂端）分别同比+34.9%/+14%至1.8/1.3万元，各品牌在全品类拓展战略指引下，客单价提升亮眼，逐步成为公司增长的重要驱动力。单三季度来看，索菲亚/米兰纳/华鹤品牌依然延续较优表现，收入分别同比+10.2%/+26.0%/+154.6%。此外，司米品牌今年以来均处调整期，其与索菲亚品牌经销商的重叠率正逐步降低，随着渠道调整到位，明年有望逐步恢复增长。  3Q毛利率环比开始改善，费用管控优异：公司22前三季度毛利率同比-2.3pct至32.8%，其中3Q毛利率同比-1.6pct至34.2%，主因配套品占比提升叠加原材料成本处于高位，而环比来看已开始改善，随着原材料边际回落4Q毛利率有望进一步修复。费用率方面，22年3Q销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/-0.2/+0.4pct至8.5%/5.8%/3.1%。  战略方向清晰，打法扎实有效，持续增长可期：公司目前战略方向越发清晰，多品牌、全品类、全渠道共同发力，依托于“整家定制”，各品牌客单价均呈现提升趋势。行业需求承压的情况下，零售渠道挖存量+提客单已成为各企业增长关键，公司相应举措扎实有效。目前已有正式推出索菲亚橱柜“城市合伙人”计划，橱柜品类有望迎来加速发展新阶段。整体来看，公司短中长期均具备清晰的增长驱动力，行稳致远可期。 盈利预测和投资建议  考虑行业需求放缓，我们将22-24年EPS预测分别下调8.7%/5.1%/5.9%至1.32元/1.72元/2.06元，当前股价对应PE分别为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示  国内疫情反复；行业竞争加剧；整装渠道拓展不及预期。 02004006008001000120014001600180011.8615.7919.7223.65211 027220 127220 427220 727221 027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 索 菲 亚 沪深300 2022年10月27日 国金证券研究所 索 菲 亚 (002572.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 7,686 8,353 10,407 11,575 13,773 16,305 货币资金 1,340 2,557 2,710 2,462 3,151 3,872 增长率 8.7% 24.6% 11.2% 19.0% 18.4% 应收款项 1,082 1,882 1,241 2,431 2,836 3,312 主营业务成本 -4,817 -5,299 -6,951 -7,652 -9,032 -10,664 存货 339 493 741 692 817 964 %销售收入 62.7% 63.4% 66.8% 66.1% 65.6% 65.4% 其他流动资产 1,367 1,090 851 787 866 818 毛利 2,869 3,054 3,456 3,922 4,741 5,641 流动资产 4,128 6,022 5,543 6,371 7,669 8,966 %销售收入 37.3% 36.6% 33.2% 33.9% 34.4% 34.6% %总资产 48.7% 55.4% 44.6% 46.5% 50.2% 53.3% 营业税金及附加 -72 -69 -94 -105 -125 -148 长期投资 264 723 892 892 892 892 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,259 3,316 3,754 4,202 4,500 4,745 销售费用 -765 -766 -1,009 -1,123 -1,336 -1,582 %总资产 38.4% 30.5% 30.2% 30.7% 29.4% 28.2% %销售收入 10.0% 9.2% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 无形资产 642 639 1,857 1,847 1,840 1,833 管理费用 -591 -611 -730 -776 -909 -1,076 非流动资产 4,356 4,846 6,884 7,327 7,616 7,855 %销售收入 7.7% 7.3% 7.0% 6.7% 6.6% 6.6% %总资产 51.3% 44.6% 55.4% 53.5% 49.8% 46.7% 研发费用 -185 -207 -290 -295 -331 -391 资产总计 8,484 10,868 12,428 13,698 15,285 16,821 %销售收入 2.4% 2.5% 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 短期借款 442 1,053 1,399 1,457 1,550 1,317 息税前利润（EBIT） 1,255 1,400 1,332 1,624 2,040 2,443 应付款项 1,595 1,529 1,822 1,797 2,121 2,504 %销售收入 16.3% 16.8% 12.8% 14.0% 14.8% 15.0% 其他流动负债 407 1,454 2,072 2,003 2,309 2,637 财务费用 -26 -35 -68 -155 -157 -148 流动负债 2,444 4,036 5,293 5,256 5,980 6,459 %销售收入 0.3% 0.4% 0.7% 1.3% 1.1% 0.9% 长期贷款 30 96 1,017 1,487 1,387 1,287 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 100 113 181 177 177 177 公允价值变动收益 46 91 9 0 0 0 负债 2,575 4,246 6,491 6,920 7,543 7,922 投资收益 52 66 59 60 60 50 普通股股东权益 5,445 6,123 5,641 6,465 7,405 8,532 %税前利润 3.9% 4.3% 13.2% 3.9% 3.0% 2.1% 其中：股本 912 912 912 912 912 912 营业利润 1,348 1,525 447 1,529 1,988 2,385 未分配利润 2,894 3,496 3,029 3,754 4,693 5,821 营业利润率 17.5% 18.3% 4.3% 13.2% 14.4% 14.6% 少数股东权益 465 499 296 313 337 367 营业外收支 -2 -4 -1 1 1 1 负债股东权益合计 8,484 10,868 12,428 13,698 15,285 16,821 税前利润 1,347 1,521 446 1,530 1,989 2,386 利润率 17.5% 18.2% 4.3% 13.2% 14.4% 14.6% 比率分析 所得税 -252 -297 -292 -306 -398 -477 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 18.7% 19.5% 65.5% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,095 1,224 154 1,224 1,591 1,909 每股收益 1.181 1.307 0.134 1.323 1.717 2.060 少数股东损益 17 32 31 17 25 29 每股净资产 5.967 6.711 6.182 7.086 8.116 9.352 归属于母公司的净利润 1,077 1,192 123 1,207 1,566 1,879 每股经营现金净流 1.407 1.247 1.205 0.627 2.423 2.951 净利率 14.0% 14.3% 1.2% 10.4% 11.4% 11.5% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.529 0.687 0.824 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.79% 19.47% 2.17% 18.67% 21.16% 22.03% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.70% 10.97% 0.99% 8.81% 10.25% 11.17% 净利润 1,095 1,224 154 1,224 1,591 1,909 投入资本收益率 15.94% 14.43% 5.49% 13.34% 15.26% 16.97% 少数股东损益 17 32 31 17 25 29 增长率 非现金支出 347 366 419 410 4