减值及费用因素短期扰动，产品及客户结构持续优化

深圳瑞捷（300977）公司动态点评 2022年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月26日 目前股价 34.95 总市值（亿元） 23.90 流通市值（亿元） 5.87 总股本（万股） 6,838 流通股本（万股） 1,680 12个月最高/最低 42.52/17.67 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<第三方工程评估领头羊，行业需求持续释放>> 2022-01-10 减值及费用因素短期扰动，产品及客户结构持续优化 ——深圳瑞捷（300977）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 573 778 1053 1429 1858 (+/-%) 15.3% 35.9% 35.3% 35.7% 30.0% 归母净利润（百万元） 120 119 170 249 341 (+/-%) -13.3% -1.1% 42.9% 46.2% 36.9% 摊薄EPS（元/股） 3.58 1.88 2.49 3.64 4.99 PE 10 20 15 10 7 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露年报及一季报，2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长35.89%，归母净利润1.19亿元，同比下降1.07%；2022年一季度实现营业收入0.76亿元，同比减少22.88%，归母净利润-0.24亿元，同比减少916.66%；对此点评如下： 2021年公司收入同比高增36%，成本、费用、减值等因素致使净利润同比持平。公司全年营收/归母净利润同比变动35.89%/-1.07%至7.78/1.19亿元，其中单四季度收入/净利润同比变动18.59%/-52.94%至2.36/0.24亿元。1）三大业务齐头并进，营收规模保持高速增长。分业务看，公司实现工程评估服务营业收入6.22亿元，同比增长31.2%；实现驻场管理服务营业收入1.33亿元，同比增长44.9%；实现管理咨询服务收入0.23亿元，同比增长238.2%，主要系公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升。2）成本、费用、减值因素致毛利率/净利率同比下滑3.7pct/5.7pct至40.8%/15.3%。公司出于谨慎原则对资金链风险较高客户作单项坏账准备计提，2021年公司共计提减值准备约4,728万元，其中应收账款减值损失约4,359万元，将减少归属于上市公司股东的净利润3,915万元；2021年公司成本、费用增加，主要原因是一方面机票价格上涨增加差旅成本，导致本期差旅费同比增加50.86%至1.08亿元；另一方面，公司实施股权激励方案增加股份支付费用及增设分支机构，管理费用同比增加59.31%至0.9亿元。3）经营活动净现金流同比减少16%。2021年公司经营活动净现金流为0.62亿元，同比减少16%，主要系业务规模扩大、员工人数增加导致职工薪酬等支出增加所致。 2022年一季度业绩同比下降，主要系公司主动减少风险客户、疫情及股权支付费用影响；费用投入增加助力长期发展。2022Q1公司营业收入/净利润同比减少约23%/917%至0.76/-0.24亿元，业绩同比下降主要系公司主动减少资金链风险较高客户的业务合作，产值下降，各地疫情管制隔离下人工成本上升所致。公司毛利率/净利率同比下滑18.5pct/29.8pct至3.5%/-32.3%；销售费用同比增长87.18%至915.1万元，主要系公司进一步扩展营销分支机构和团队，增加营销资源投入所致；2022Q1公司实现经营活动净现金流-0.74亿元，同比减核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 少166.9%。 产品品类不断创新、客户结构不断优化，加大拓展全国性布局，公司优势持续凸显。1）公司在产品品类上不断创新，截至目前已迭代研发出产品3.0体系，推出近40余项细分产品。2021年，公司地下专项评估、预交付评估、设计评估、线上评估(智慧工地）、VCM业务部、水务评估等非传统评估产品实现收入9,175.90万元，同比增速48.13%，其中消防技术服务、交通工程安全服务、TIS业务等领域实现了突破。2）公司先后成立武汉瑞云捷子公司以及北京、上海办事处，初步形成了以珠三角为业务运营中心，长三角、华中、华北区域业务协同发展的全国性布局。3）公司已逐步由单一依靠房地产客户市场发展为房地产客户、政府类、自持物业客户等在内的多元化客户结构。截至2021年末，公司持续保持与稳健发展的优质国企、央企类的业务合作；政府类客户的全国性拓展成果突显，业务范围已覆盖全国20个省及自治区市，与130家建设行政主管部门建立合作。4）截至2021年末，公司已建立了细分行业最全案例库与数据库。经过长期的项目积累，公司建立了覆盖全国500多个城市、500多家政府、地产及自持物业客户，包含超30万标段次的工程评估质量安全风险评估数据及数百个驻场及咨询项目经验的“瑞捷数据库”，其中囊括了22个大类，600多个工程技术管理文件包。 推出股权激励计划，彰显未来增长信心。2021年7月，公司激励方案出台，拟授予的股票数量为268.8万股，占公司总股本的4%，激励对象合计125人，涵盖在职的董事、高级管理人员以及其他骨干人员。根据公司层面业绩考核目标设定，2021年至2023年营业收入增速目标分别不低于35%、35%、35%，归母净利润目标分别不低于35%、30%、30%。此次激励计划充分彰显了公司对其长期发展及业绩增长的信心，同时也有利于公司提升积极性，聚焦未来发展战略方向。 投资建议：业绩短期承压，公司第三方评估咨询业务的开拓者，有望进一步打开成长空间，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为1.7亿元，2.5亿元，3.4亿元，同比增长43%，46%，37%，对应PE市盈率分别为15、10、7倍。未来公司将完善重点地区区域化布局；同时通过信息化加持、大数据赋能，不断丰富产品库；设立较高的股权激励目标。 风险提示：房地产市场需求下降或公建市场扩容不及预期风险，社会固定资产投资规模放缓风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 572.67 778.21 1,052.75 1,428.99 1,857.69 成长性 营业成本 317.79 460.36 622.81 845.39 1,099.01 营业收入增长 15.35% 35.89% 35.28% 35.74% 30.00% 销售费用 22.68 36.09 45.61 57.77 70.86 营业成本增长 33.43% 44.86% 35.29% 35.74% 30.00% 管理费用 56.70 90.33 140.46 177.94 218.23 营业利润增长 -12.87% -2.10% 42.90% 46.25% 36.92% 研发费用 30.29 34.38 43.44 55.03 67.49 利润总额增长 -12.79% -2.23% 42.94% 46.25% 36.93% 财务费用 -1.55 -5.77 -7.80 -10.59 -13.77 归母净利润增长 -13.28% -1.07% 42.94% 46.25% 36.93% 其他收益 3.22 14.93 6.73 8.30 9.99 盈利能力 投资净收益 1.31 7.47 7.47 7.47 7.47 毛利率 44.51% 40.84% 40.84% 40.84% 40.84% 营业利润 140.82 137.87 197.02 288.15 394.54 销售净利率 24.59% 17.72% 18.71% 20.16% 21.24% 营业外收支 0.14 -0.04 -0.01 -0.02 -0.02 ROE 32.01% 8.54% 5.84% 8.07% 9.90% 利润总额 140.97 137.83 197.01 288.12 394.52 ROIC 305.99% 67.09% 58.64% 58.01% 54.95% 所得税 20.54 18.69 26.71 39.07 53.50 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 3.96% 4.64% 4.33% 4.04% 3.81% 归母净利润 120.43 119.14 170.30 249.05 341.02 管理费用/营业收入 9.90% 11.61% 13.34% 12.45% 11.75% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.29% 4.42% 4.13% 3.85% 3.63% 流动资产 472.32 1,514.26 610.42 1,318.54 1,012.88 财务费用/营业收入 -0.27% -0.74% -0.74% -0.74% -0.74% 货币资金 192.94 248.69 64.95 535.88 114.62 投资收益/营业利润 0.93% 5.41% 3.79% 2.59% 1.89% 应收票据及应收账款合计 271.48 371.50 481.59 704.52 819.90 所得税/利润总额 14.57% 13.56% 13.56% 13.56% 13.56% 其他应收款 4.49 5.51 5.00 5.26 5.13 应收账款周转率 2.33 2.45 2.49 2.42 2.45 存货 2.92 1.26 11.97 2.77 14.73 存货周转率 164.25 371.52 159.14 193.97 212.30 非流动资产 23.01 99.65 3,847.31 1,971.57 2,907.70 流动资产周转率 1.37 0.78 0.99 1.48 1.59 固定资产 4.28 5.14 4.54 3.22 1.93 总资产周转率 1.31 0.74 0.35 0.37 0.52 资产总计 495.33 1,613.91 4,457.73 3,290.11 3,920.59 偿债能力 流动负债 119.07 206.93 1,534.22 197.41 467.62 资产负债率 24.04% 13.51% 34.54% 6.25% 12.10% 短期借款 - 2.48 1,388.41 1.90 235.90 流动比率 3.97 7.32 0.40 6.68 2.17 应付款项 19.03 68.68 24.14 66.85 107.38 速动比率 3.94 7.31 0.39 6.67 2.13 非流动负债 - 11.12 5.56 8.34 6.95 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 3.58 1.88 2.49 3.64 4.99 负债合计 119.07 218.05 1,539.77 205.74 474.56 每股净资产 5.50 20.41 42.67 45.11 50.40 股