中通快递（ZTO）2020年三季度点评：Q3业绩符合预期，产能持续扩张

公司点评 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q3业绩符合预期，产能持续扩张 中通快递（ZTO.US）2020年三季报点评 公司点评 | 中通快递 公司评级 增持 股票代码 ZTO.US 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 29.99 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 中通快递：市占率稳步提升，单件成本持续优化—中通快递（ZTO.US）2020年二季报点评 2020-08-16 中通快递：市占率稳步提升，Capex持续扩张—中通快递（ZTO.US）2020年一季报点评 2020-05-22 中通快递：加盟快递龙头，优势强化，价值凸显—中通快递（ZTO.US） 首 次 覆 盖 2020-03-27 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2019/112020/32020/72020/11中通快递纳斯达克Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2020Q3业绩，实现营收66.4亿元，同比+26.1%，调整后净利润为12.1亿元，同比-8.2%；2020年前三季度公司共实现营收169.6亿元，同比+11.1%，调整后净利润为33.0亿元，同比-9.9%。 业绩符合预期，收入稳健增长。Q3营收同比+26.1%，其中核心业务快递收入同比+23.4%，主要系包裹量大幅增长；货运代理收入同比+75.4%，主要系疫情影响下跨境电商需求增加叠加价格提升；物料销售收入同比+8.1%。调整后净利润同比-8.2%，毛利率同比下降9.3pct至21.0%，主要系快递单票价格下降。其他方面，Q3公司所得税为负，主要系子公司中通吉被认定为国家重点软件企业，收到2019年税收返还2.0亿元。 Capex持续扩张，市占率提升1.9pct。公司不断加大资本支出，前三季度累计资本性支出达61.9亿元，在加速提升业务量、获取市场份额等方面卓有成效。Q3公司包裹量为46.2亿件，同比+51.2%，高于行业37.8%的增速；市占率提升1.9pct至20.8%。 单票收入降幅环比收窄，单票成本持续优化。Q3单票收入为1.33元，同比-18.4%，主要是受持续激烈的市场竞争影响，环比来看降幅有所收窄。单票成本为1.04元，同比-6.7%；其中单票运输成本同比-9.2%，主要系自有车队持续扩大，长尾甩挂车比例提升，单票分拨成本同比-8.5%，主要系自动化设备增加且利用率提升，同时降低了临时工比例。 投资建议：我国快递行业加速集中，企业两极分化；公司凭借优秀的成本管控能力进行以价换量，业务量实现强劲增长，市占率稳步提升。我们预计2020-2022年公司EPS分别为6.34/7.45/8.81元/股，最新股价对应PE分别为33/28/24X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，电商增速放缓。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,604 22,110 23,259 28,143 33,557 增长率 34.8% 25.6% 5.2% 21.0% 19.2% 归母净利润 (百万元) 4,196 5,295 5,007 5,945 7,083 增长率 30.1% 26.0% -5.4% 18.7% 19.2% 每股收益（EPS） 5.59 6.75 6.34 7.45 8.81 市盈率（P/E） 37.30 30.88 32.86 27.98 23.66 市净率（P/B） 4.58 4.27 3.82 3.41 3.03 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年11月20日 公司点评 | 中通快递 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月20日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 4,623 5,277 6,242 7,029 8,336 营业收入 17,604 22,110 23,259 28,143 33,557 应收款项 1,459 1,699 1,777 1,942 2,206 营业成本 (12,240) (15,489) (16,859) (19,987) (23,436) 存货净额 44 44 48 57 66 经营费用 (783) (839) (942) (1,239) (1,535) 其他流动资产 1,508 1,965 2,493 3,084 3,609 EBITDA 6,422 8,334 7,607 9,596 11,895 流动资产合计 21,234 20,098 21,701 23,663 26,287 折旧摊销 (855) (1,265) (1,634) (2,132) (2,724) 固定资产及在建工程 9,036 12,471 14,359 17,633 21,035 息税前利润 4,582 5,782 5,457 6,917 8,586 长期股权投资 2,207 3,109 3,478 3,845 4,212 利息费用 400 585 524 556 594 无形资产 6,265 6,798 9,081 10,288 11,545 其他营业外收支 604 709 0 0 0 其他非流动资产 941 2,512 3,297 3,743 4,676 税前利润 5,586 7,077 5,982 7,473 9,181 非流动资产合计 18,449 25,792 30,215 35,510 41,468 所得税费用 (929) (1,078) (969) (1,522) (2,090) 资产总计 39,683 45,891 51,916 59,173 67,755 权益法下投资收益 (19) (8) (8) (9) (10) 应付款项 2,308 2,830 3,246 4,097 4,816 Non-GAAP调整项 (436) (698) 0 0 0 其他流动负债 2,834 3,851 4,479 5,043 5,966 调整后净利润 4,201 5,292 5,004 5,942 7,080 流动负债合计 5,141 6,681 7,724 9,140 10,782 少数股东损益 5 （3） （3） （3） （3） 递延所得税负债 158 208 208 208 208 归属于母公司净利润 4,196 5,295 5,007 5,945 7,083 长期应付款 23 0 0 0 0 其他长期负债 91 598 798 1,044 1,361 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 长期负债合计 272 806 1,006 1,251 1,569 盈利能力 负债合计 5,413 7,487 8,730 10,392 12,351 ROE 15.1% 14.6% 12.3% 12.9% 13.6% 股东权益合计 34,270 38,403 43,186 48,781 55,405 毛利率 30.5% 29.9% 27.5% 29.0% 30.2% 负债和股东权益总计 39,683 45,891 51,916 59,173 67,755 销售净利率 23.9% 23.9% 21.5% 21.1% 21.1% 成长能力 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入增长率 34.8% 25.6% 5.2% 21.0% 19.2% 净利润 4,383 5,674 4,717 5,542 6,602 营业利润增长率 15.6% 26.1% -5.4% 26.1% 24.4% 折旧摊销 855 1,265 1,634 2,132 2,724 归母净利润增长率 30.1% 26.0% -5.4% 18.7% 19.2% 营运资金变动 102 85 192 349 208 偿债能力 其他 (935) (719) (339) 109 25 资产负债率 13.6% 16.3% 16.8% 17.6% 18.2% 经营活动现金流 4,404 6,304 6,203 8,131 9,560 流动比 4.13 3.01 2.81 2.59 2.44 资本支出 (3,324) (5,226) (5,815) (6,614) (7,383) 速动比 4.12 3.00 2.80 2.58 2.43 其他 (9,549) 1,562 (405) (787) (894) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (12,873) (3,664) (6,219) (7,400) (8,276) 每股指标 债务融资 7,292 (0) 22 29 17 EPS 5.59 6.75 6.34 7.45 8.81 权益融资 (250) 0 0 0 0 BVPS 45.51 48.85 54.61 61.03 68.82 其它 0 (1,982) 912 0 0 估值 筹资活动现金流 7,042 (1,982) 934 29 17 P/E 37.30 30.88 32.86 27.98 23.66 汇率变动 276 (3) 47 27 7 P/B 4.58 4.27 3.82 3.41 3.03 现金净增加额 (1,151) 654 964 787 1,307 P/S 9.28 7.39 7.02 5.81 4.87 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中通快递 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月20日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预