中报预告符合预期，业绩向上趋势渐显

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月12日 嘉寓股份（300117.SZ） 建筑和工程 中报预告符合预期，业绩向上趋势渐显 公司简报 嘉寓股份公告了中报业绩增速预告，预计2013年1-6月归属母公司净利润2100-2500万元，同比变动区间为“-12.54%-4.12%”，符合我们此前的预期。 ◆ 收入大幅增长，费用提升拖累业绩 此次预告了公司上半年营业收入增速约为46%，利润未实现同比增长的主要原因是由于市场规模扩大带来的费用提升，特别是财务费用增幅明显。 ◆ 二季度单季经营改善显著，盈利有望走入向上通道 我们取预告中报业绩区间的中位数，考虑非经常性收益的影响，测算得到公司二季度单季主营业务收入与营业利润分别为4亿元、2350万元，收入与营业利润同比增速分别为67%与43%。公司目前在手订单饱满，随着公司全国化战略的铺开以及产能的逐步释放，我们预计未来两个季度，收入规模还将进一步提升，带来的摊薄效应将使得费用高企的情况逐步缓解。 ◆ 维持盈利预测，上调评级至“买入” 我们维持全年0.39元、14年0.55元的盈利预测，公司目前股价对应全年16倍PE，仍处于历史底部。节能环保门窗及幕墙符合未来建筑节能环保的发展趋势，股权激励以及9月份大非解禁也为公司未来推进项目订单进展、释放业绩提供了一定的动力。我们看好公司的全国化战略布局，积极关注未来二个季度的盈利改善，上调评级至“买入”，6个月目标价9.4元。 ◆风险提示： 如地产投资不达预期或对公司订单推进产生影响。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 997 1,110 1,616 2,187 2,758 营业收入增长率 35.43% 11.30% 45.60% 35.34% 26.11% 净利润（百万元） 58 55 84 120 162 净利润增长率 -19.28% -4.50% 53.07% 42.07% 35.49% EPS（元） 0.27 0.25 0.39 0.55 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.99% 4.53% 6.54% 8.56% 10.47% P/E 24 25 16 118 P/B 1 1 1 1 1 买入（上调） 当前价/目标价：6.31/9.4元 目标期限：6个月 分析师 王天睿 (执业证书编号：S0930511120002) 021-22169323 wangtr@ebscn.com 石磊 (执业证书编号：S0930511010009) 021-22169154 shilei@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 2.17 总市值(亿元)：13.71 一年最低/最高(元)：5.70/10.29 近3月换手率：79.67% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%07-1208-1210-1211-1201-1303-1304-1306-13嘉寓股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.31 -9.53 -4.62 绝对 -11.65 -15.91 -7.95 相关研报 订单增速略超预期，关注后续收入确认进度 ····································· 2013-06-05 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net2013-07-12 嘉寓股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 997 1,110 1,616 2,187 2,758 营业成本 807 907 1,317 1,781 2,244 折旧和摊销 15 20 33 38 42 营业税费 9 10 14 19 24 销售费用 38 46 65 83 99 管理费用 57 66 90 114 138 财务费用 7 12 23 40 51 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 0 0 1 营业利润 65 48 94 135 185 利润总额 67 62 98 139 189 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 57.67 55.08 84.31 119.77 162.28 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1,859 2,291 2,717 3,330 3,846 流动资产 1,533 1,844 2,172 2,743 3,222 货币资金 521 451 517 700 882 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 302 358 469 577 704 应收票据 5 116 81 66 55 其他应收款 36 51 65 83 99 存货 609 807 961 1,211 1,347 可供出售投资 0 0 3 3 3 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 160 239 316 358 396 无形资产 52 99 94 89 85 总负债 703 1,076 1,428 1,930 2,296 无息负债 526 751 838 1,095 1,353 有息负债 177 325 591 836 943 股东权益 1,156 1,215 1,288 1,400 1,550 股本 217 217 217 217 217 公积金 672 681 690 702 718 未分配利润 267 317 382 481 615 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -126 -99 -92 66 217 净利润 58 55 84 120 162 折旧摊销 15 20 33 38 42 净营运资金增加 359 222 337 315 221 其他 -558 -396 -547 -406 -208 投资活动产生现金流 -146 -124 -73 -80 -79 净资本支出 -153 -124 -120 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 7 0 47 0 1 融资活动现金流 -46 131 231 196 45 股本变化 109 0 0 0 0 债务净变化 -20 148 265 245 108 无息负债变化 88 225 87 257 258 净现金流 -319 -92 66 183 183 资料来源：光大证券、上市公司 -40%-20%0%20%40%60%0 50 100 150 200 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net2013-07-12 嘉寓股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 35.43% 11.30% 45.60% 35.34% 26.11% 净利润增长率 -19.28% -4.50% 53.07% 42.07% 35.49% EBITDAEBITDA增长率 -15.59% -8.57% 89.40% 41.96% 29.74% EBITEBIT增长率 -23.29% -18.08% 98.32% 49.35% 33.77% 估值指标 PE 24 25 16 11 8 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 15 19 13 10 8 EV/EBIT 18 26 17 12 10 EV/NOPLAT 21 29 19 15 11 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 19.04% 18.23% 18.51% 18.58% 18.62% EBITDA率 8.72% 7.16% 9.32% 9.77% 10.05% EBIT率 7.25% 5.34% 7.27% 8.02% 8.51% 税前净利润率 6.73% 5.59% 6.07% 6.37% 6.84% 税后净利润率（归属母公司） 5.78% 4.96% 5.22% 5.48% 5.88% ROA 3.10% 2.40% 3.10% 3.60% 4.22% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.99% 4.53% 6.54% 8.56% 10.47% 经营性ROIC 5.73% 3.80% 5.41% 6.79% 8.14% 偿债能力 流动比率 2.35 1.85 1.64 1.52 1.49 速动比率 1.42 1.04 0.91 0.85 0.87 归属母公司权益/有息债务 6.52 3.73 2.18 1.68 1.64 有形资产/有息债务 10.16 6.70 4.32 3.79 3.91 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.25 0.39 0.55 0.75 每股红利 0.00 0.05 0.04 0.06 0.07 每股经营现金流 -0.58 -0.45 -0.42 0.31 1.00 每股自由现金流(FCFF) -1.94 -1.16 -1.43 -0.88 -0.18 每股净资产 5.32 5.59 5.93 6.