中报业绩亮眼，渠道优势助力持续向好

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究 环保行业 中再资环（600217）：中报业绩亮眼，渠道优势助力持续向好 增持 报告原因： 2017年中报披露 首次 2017年08月15日 公司研究/中报点评 市场数据：2017年08月15日 总股本/流通股本（亿股） 14.11/7.20 总市值/流通市值（亿元） 100.91/51.49 收盘价（元/股） 7.15 基础数据：2017年6月30日 每股净资产（元） 0.73 每股未分配利润（元） 每股收益（元） 0.46 0.11 公司近一年表现 事件： 公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入87505.08万元，同比增长53.98%；实现归属于上市公司股东的净利润10384.47万元，同比增长305.94%。 投资要点：  综合运营效益呈现积极变化，业绩大幅提升。公司Q2归母净利润6628.65万元，相比于Q1增长76.49%，主要是由于公司的主要拆解物产成品为塑料、铜、钢铁、玻璃，在国家供给侧改革与环保督查的双重压力下价格普遍大幅回暖。对于整个上半年来说，公司归母净利润同比增长305.94%，一方面是因为公司拆解量的提升，另一方面是因为公司适时调整废弃电器电子产品回收和拆解处理品种结构及大宗商品价格持续走强，导致主营业务毛利率同期由41.18%提升到55.28%。在“三费”方面，公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.41%、4.41%、5.45%，同比下降0.08PCT、0.50PCT、0.79PCT，费用整体管控良好。  补贴尚未公布完全，后期落地将成新的业绩增长点。2016年3月，新增9种家电纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴目录。然而，目前新增的9种家电尚未公布基金补贴标准，未来随着政策顺利落地，行业市场空间将进一步扩大，公司作为行业龙头将最先受益。  低价收购优质标的，打造全国性回收拆解网络。公司拟9400万元收购浙江兴合环保100%股份、2880万元收购云南巨路环保60%股份。17年浙江兴合环保已披露前5月净利润647万元、云南巨路环保已披露前3月净利润127万元，我们按照全年业绩保持平稳，测算出两家公司17年净利润分别为1552.13万元、508.93万元，对应PE分别为6.1、9.4，处于行业低位。同时，收购可以填补公司在浙江和云南的空缺，进一步完善在全国的回收拆解网络，增加市场份额。  背靠大股东，渠道优势明显。公司控股股东为中再生，实际控制人为供销集团。中再生是我国最大的专业性再生资源回收利用企业，在全国建立了11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。公司作为中再生唯一的上市平台，具有很强的渠道优势，集团未来也有注入的可能。同时，废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统，公司在订单获取上具有天然优势。  盈利预测与估值。我们看好公司在渠道上的优势，预计公司2017-2019年的EPS分别为0.23元、0.32元和0.34元，分别对应31.1、22.5和21.3倍PE。另考虑集团资产注入的预期，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：补贴进度不及预期；大宗商品价格波动风险。 分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 Tel：010-83496356 E-mail：zhanghongbing@sxzq.com 研究助理 张婉姝 Tel：010-83496305 E-mail：zhangwanshu@sxzq.com 联系人 赵腾辉 Tel: 18801623930 E-mail：zhaotenghui@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 调研报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,537 2,971 3,652 4,121 营业收入 1,423 1,946 2,343 2,530 现金 161 389 469 506 营业成本 749 1,048 1,346 1,454 应收账款 1,768 1,965 2,365 2,751 营业税金及附加 2 12 14 15 其他应收款 13 15 17 20 销售费用 9 12 14 15 预付账款 69 117 178 248 管理费用 69 142 171 185 存货 823 1,099 1,412 1,550 财务费用 82 46 66 83 其他流动资产 (298) (614) (790) (954) 资产减值损失 347 312 173 161 非流动资产 682 624 544 483 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 16 6 6 6 固定资产 408 382 356 330 营业利润 181 381 564 623 无形资产 92 85 80 74 营业外收入 13 18 18 18 其他非流动资产 183 157 108 78 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 3,219 3,595 4,196 4,604 利润总额 190 396 579 638 流动负债 1,238 1,576 2,291 2,515 所得税 35 59 87 96 短期借款 631 934 1,522 1,632 净利润 156 336 492 542 应付账款 173 183 235 281 少数股东损益 6 11 22 22 其他流动负债 434 459 534 602 归属母公司净利润 150 325 470 521 非流动负债 898 6 (670) (1,098) EBITDA 310 459 662 737 长期借款 185 185 185 185 EPS（元） 0.11 0.23 0.32 0.34 其他非流动负债 713 (178) (855) (1,283) 负债合计 2,136 1,583 1,621 1,417 主要财务比率 少数股东权益 57 69 91 113 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 792 1,411 1,481 1,551 成长能力 资本公积 (389) (416) (416) (416) 营业收入 -11.43% 36.71% 20.39% 8.00% 留存收益 623 948 1,418 1,939 营业利润 -20.96% 110.30% 48.17% 10.43% 归属母公司股东权益 1,026 1,944 2,484 3,074 归属于母公司净利润 -14.61% 117.29% 44.63% 10.80% 负债和股东权益 3,219 3,595 4,196 4,604 获利能力 毛利率(%) 47.38% 46.16% 42.53% 42.53% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.51% 16.70% 20.06% 20.58% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 14.39% 16.72% 19.12% 17.02% 经营活动现金流 (358) (503) (518) (94) ROIC(%) 12.95% 20.44% 16.93% 13.80% 净利润 156 325 470 521 偿债能力 折旧摊销 47 32 32 31 资产负债率(%) 66.36% 44.02% 38.63% 30.78% 财务费用 82 46 66 83 净负债比率(%) 24.18% 35.87% -4.98% -22.44% 投资损失 (16) (6) (6) (6) 流动比率 2.05 1.88 1.59 1.64 营运资金变动 (48) (1,223) (1,275) (906) 速动比率 1.38 1.19 0.98 1.02 其他经营现金流 (578) 323 195 183 营运能力 投资活动现金流 (43) 34 6 6 总资产周转率 0.50 0.57 0.60 0.58 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 0.95 1.05 1.09 1.00 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 11.23 10.94 11.23 9.81 其他投资现金流 (43) 34 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 441 764 591 126 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.23 0.32 0.34 短期借款 (219) 303 588 110 每股经营现金流(最新摊薄) (0.25) (0.36) (0.37) (0.07) 长期借款 (15) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.73 1.38 1.76 2.18 普通股增加 0 620 70 70 估值比率 资本公积增加 0 (26) 0 0 P/E 67.5 31.1 22.5 21.3 其他筹资现金流 675 (132) (66) (54) P/B 9.8 5.2 4.1 3.3 现金净增加额 40 296 79 38 EV/EBITDA 24.20 24.82 18.96 17.97 调研报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市