乐享互动上市首日破发 依赖微信自媒体视频赛道失声 应收账款高企
作者：肖兔
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
9月23日，乐享互动（06988.HK）在香港联交所主板上市，发行价为2.88港元/股，募资净额为14.6亿港元。9月23日乐享互动收报2.70港元/股，跌幅6.25%，总市值为58.72亿港元，上市首日便破发。9月24日，乐享互动最低报2.54港元/股，创出上市以来的最低价。
招股书显示，乐享互动是中国最大的效果类自媒体营销服务提供商，主营业务分为线上产品和实物产品，其中线上产品所带来收益占总营收的95%以上。
2017年至2019年，乐享互动的营业收入分别为1.35亿元、2.62亿元、4.74亿元，年复合增长率达87%；同期净利润分别为0.32亿元、0.45亿元、0.67亿元，年复合增长率为63%。
然而，业绩利好的情况下，乐享互动上市首日便惨遭破发。
高度依赖微信自媒体 错失短视频赛道
如今抖音、快手等短视频平台火爆，短视频营销的市场空间正在被迅速开发，视频平台分流走了大量的用户及内容创作者，尽管乐享互动在2018年加急布局短视频平台，但反响平平。
2018年至2020年第一季度，乐享互动短视频平台营收分别为849.1万元、2661.8万元、1067.0万元，营收占比分别为3.2%、5.6%、6.4%。反观微信自媒体平台，营收占比节节攀升，从2017年的19.4%增至91.1%。
而乐享互动的视频平台，在2019年和2020年第一季度，都没有带来营收。
过度依赖自媒体平台的乐享互动，该如何在视频大流行的时代站稳脚跟？
（图源：招股书）
此外，自媒体效果营销的市场极度分散。尽管乐享互动目前在中国的效果类自媒体营销行业中排名第一，但市场份额仅为1.5%，排名第二至第五的市场份额分别为1.0%、0.9%、0.6%、0.5%，几家企业的市占率都不高。
由此可以发现，自媒体效果营销行业前五名企业的市场份额累计不足5%，市场竞争极为激烈，稍有不慎就会被后来居上。
议价能力弱 应收帐款高企
不论是旧营销还是新营销，营销的本质就是获客。
如今获客成本变高，获客难度加大，有了用户之后怎么留存，如何转化也需要企业多加考虑。为了达到更高的算法要求，提高竞争优势，乐享互动增加了在研发上的投入。招股书数据显示，过去3年，乐享互动研发费用的年均复合增速达到52%。
然而，乐享互动对于上下游的议价能力却并不强。上游供货商主要包括自媒体平台代理及自媒体发布者，而乐享互动的承办几乎全部支付给代理和自媒体发布者，也就是说面对上游供应商，乐享互动几乎不可能有太大议价能力，现阶段主要依赖下游大客户。
数据显示，2017年至2019年，乐享互动的五大客户分别贡献了收益的82.9%、73.4%、50.3%，五大客户占乐享互动总收益连续多年达到50%以上。
而乐享互动应收帐款也年年高涨。2017年至2019年，乐享互动贸易应收款项总额分别为0.33亿元、0.42亿元、0.69亿元。而2020年第一季度更是达到1.31亿元，超过2018年和2019年应收账款的总和。
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