值此开年之际，东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会，把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办，十五场精彩直播，等您来看。

　　1月12日下午，明汯投资市场部董事总经理田芩蔚在2022年度大咖策略会上发表演讲，演讲的题目是《21年市场回顾与主流量化产品展望》。

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　　以下为演讲摘要：

　　主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看2022年大咖策略会，现在是量化专场的最后一场，咱们今天全天有很多投资者对于量化、关于市场都发来了关注。今天最后一场是由明汯投资的田总为大家带来她的市场观察。田总您好。

　　田芩蔚：您好，主持人。

　　主持人：量化产品、量化市场以及2022年到底怎么看，让我们听一听田总对于市场的研究。田总是上海交通大学工程热物理学硕士，技术经济双学士，18年销售管理从业经验，历任UCT集团下属开利中国重点客户经理，讯达集团亚太区销售总经理，上海乐铭投资副总经理，以及上海致畅投资副总经理，有多年的丰富私募公司运营和管理销售经验，目前主要是负责明汯投资渠道拓展和市场的维护工作。田总将在回顾以及展望量化多投策略方面带来非常多的讲解，大家千万不要错过。接下来我们把时间交给田总。

　　田芩蔚：各位尊敬的东方财富证券投资人晚上好。很感谢在这样一个时间段，我们能够在岁末年初的时候聚在一起，聊一聊过去的2021年在这个市场上发生了什么样的事，再看看2022年我们的量化投资应该如何去做。首先，请允许我简短的向新老朋友汇报一下明汯在过去这个时间段里发生的一些变化和进展。明汯2014年4月份成立于上海，我们是一家血统非常纯正的量化基金公司，目前由创始投资人Qiu HuiMing裘总，和投资总监解环宇解总两位，共同带领公司发展。    　　我们在过去一年里面有比较大的变化。首先，在2020年开始上到一个比较大的管理规模之后，明汯也在思考，作为头部的量化管理人我们未来的出路是什么，我们核心的竞争力是什么。要想在这个资管的时代，长久地做好产品的管理，进一步为更多的朋友们服务，明汯最核心的竞争力我们认为还是应该立足于量化投资。所以在过去一年里面，我们在投研团队上花了非常大的工夫去打磨，并招聘新的员工。在上海整个总部目前有60多名同事，20年我们也在北美的纽约成立了第二个投研中心，目前北美纽约的投研团队大概有20多名同事。我们量化研究员主要从海外招聘，愿意回国的加入上海团队，习惯了海外生活的就在纽约和我们共同工作。

　　除了投研团队打造，我们去年也获得了不少重量级奖项的认可。比方说金牛奖，我们去年拿了两个，一个是给私募管理公司的金牛奖，相对价值策略奖；另外我们还拿到了三年期的金牛私募投资基金经理奖，这个奖项是对于在管理行业里面，基金经理非常卓有成效的回报奖。这一块其他的获奖者都是主观多投，明汯是作为量化唯一一个获奖人，我们的解总能获得这个奖项，也要感谢专业机构对于明汯和量化行业认可。

　　私募量化马太效应明显

　　长话短说，我们现在重点来看一看2021年整个市场的回顾。根据基金业协会公示的数据，截止到2021年11月底，存续的私募证券投资管理人目前大概是接近九千家左右，这个数字从2018年底开始就没有大的变化，我们可以知道这几年总的管理人数量就是这么多。但是在这个行业里面实际上马太效应非常明显，也就是说头部机构的效应是明显比中端和尾端的要大很多。我们有具体的数字，在20年的四季度以来，超过100亿元以上的管理人数量首次比50亿到100亿元管理人数量更多了。在量化行业里面马太效应是更突出。我们知道量化行业整体这几年的发展速度是非常迅速的，在去年的四季度末，整体量化行业管理规模突破了一万亿人民币，而证券私募中去年底拿到协会的数据是接近6万亿，也就是说量化整体管理规模已经接近20%。    　　我们可以看到，2021年全年百亿级别量化私募管理人得到了迅速增加。2020年其实一共只有五家百亿级别量化管理人，包括灵均、明汯、九坤、明石、幻方，但是在去年整整增加21家，相当于是增长了5倍，这就意味着其实资金是在向头部量化机构进行集中。

　　去年很特别？

　　去年全年的市场指数，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数，我们按照指数大小做了一个排比，大家可以看到蛮有意思一个现象，从2016年开始，已经连续五年到2020年为止，每一年都是大盘股要优于中盘和小盘，也就是说沪深300指数的涨跌幅要高于500，高于中证1000指数。但是在去年这个情况完全反转过来了，特别是在去年二三月份，就是春节回来之后，300指数是一路下行，而中证500和中证1000是相反一路上行。最后全年结果，沪深300指数跌了5.2%，但是500指数涨了15.6%，中证1000涨的是20.5%，也就是说在长期5年的大盘股一直好于小盘股情况下，去年做了一个修复。    　　去年还有一个特别明显的特征是市场风格切换的特别频繁。价格又是中小票涨得多，风格又是如此频繁切换，再加上还有一点是交易量，我们可以看到A股每日日均交易量从2019年逐年上升，2019年是五千多亿，2020年是八千多亿，而到了去年平均交易量是过了万亿。交易量又大，价格又在上涨，而且又是中小盘，整个市场的环境非常利于量化整体行业表现。这也解释了为什么去年量化行业收益不错，头部机构规模数量会增加，再有一个相对主观投资风格比较有一定风格在内，这种风格切换情况下，量化更容易做出超额收益。

　　我们再看看三大指数一个动态PE估值，所持有的票到底在什么样一个估值状态。首先是沪深300指数，去年12月31号年底的时候沪深300PE值是14.02，相对于它的一个平均数16.2，差得不远。也就是说沪深300其实还在一个相对来说可以投资的位置，并没有比平均值高多少。但是如果你从中位数去看，百分位去看，沪深300分位其实是已经超过50了。所以说300估值还是在几大指数估值中算相对来说偏高的。再来看中证500指数和中证1000指数，中证500指数在去年底的估值是20.36，这个相对于历史上最低值16仅仅高了4个点。最低值是发生在2018年底到2019年初那是创下了历史新低，之后就迎来了2019年和2020年这两年大牛市，但是从20年的6、7月份开始，500的估值一路下行。虽然说去年500指数本身价格在上涨，但是500的成份股盈利，它的增长速度要高于价格上涨，所以导致了估值还在进一步下降。从这个角度上讲，500指数本身的估值其实是在一个相对来说比较安全的位置。中证1000指数也是一样原理，去年底PE数据是在接近37，平均值是52.3，但是一样从20年6、7月份开始这个估值就在一路下行，实际上比最低值也高不了多少。1000指数在去年的盈利表现也非常不错，所以虽然1000指数全年涨了17个点，但是由于盈利增长速度要高于指数增长速度，其实中证1000指数的估值还是在比较偏低的位置。    　　从三大指数的估值可以看到，相对来说沪深300指数的估值是要高于500和1000这样的中小票的。从估值区间来看，有可能长期500指数和1000指数的估值相对于沪深300来说还是会处于一个比较低的位置。到了2022年，今年的状态实际上蛮有意思的，我们可以看到经济面并没有明显的改变，在投资标的的选择上有可能会比21年还要更难一些，但是在货币政策上是相对来说比去年要宽松的。这就会造成一种现象，市场上有更多的钱去选择更少的投资标的。因此在2022年要想怎么样选择一种策略或者是产品，来实现在这样一个环境下去破解得到好的答案，后面我们再来讲在量化行业里面应该怎么样去做。

　　接下来看看量化主流产品是怎么样一种状态。可能在过去量化行业里面每次我们有不同的产品线出来，能够听到的产品线都非常多，但实际上如果我们从风险和收益排序角度去划分，主流的产品其实就是最重要的股票类量化产品，就三大类。第一种是风险最高、收益最高的量化多投类产品，在量化产品里面，如果说你去做股票类产品，其实核心策略都是大同小异的，就是量化选股模型。在这个模型上我们通过不同策略的设计，来做出不同的产品线，而量化多投产品，它就是只使用了量化多投模型去做产品，而且是满仓持有，因此是最体现量化模型一种产品类型。同时由于它是满仓持有，所以涨跌和市场指数涨跌是非常相关的。在量化多投产品中又可以细分为跟踪指数的指数增强类型产品，以及全市场选股不跟踪指数的量化选股产品。指数增强产品我们知道的有300增强、500增强、1000增强，这个是分别对应不同的指数，投资人往往也会根据自己对市场判断去选择。还有一种是去年下半年整个量化行业都在推进的，全市场选股不对标指数量化多投产品，这种类型的产品就是不用投资人操心，我到底应该跟踪哪个指数，去做什么选择，它完全是依靠模型的超额收益预测能力去选择个股，可能能够带来的回报也会比一般的指数增强产品绝更高，但是短期波动也会高于某些指数增强产品。

　　另外一种是风险偏低、收益也偏低的市场中性产品，也就是说用我们刚才采用的量化多投模型，加上股指期货或者是指数ETF融券形式进行对冲，由于加入了对冲工具，所以把大盘指数的涨跌，这种波动给抹掉了，收益中等偏低，但是回撤也会相对减少。所以在历史上中性产品是投资人最早接触量化一个中介性质。但是我们也能看到在过去发展历程中，中性产品逐渐进行封盘，大家能够买到的中性产品越来越少，这是为什么？因为量化的整个市场的环境，如果说专业的机构越多，这个市场越有效，实际上你要获得超越指数更高的超额收益回报会越来越难。在历史上像2011年到2016年是小票的大行情，那种情况下超额是比较容易做出来，而且也相对很高。相信过去有投资人也会买到超额收益高达30甚至40以上的产品。但是这几年随着市场越来越有效，超额的水平会慢慢的逐渐的降低到25、20甚至15的一个状态。所以说超额收益本身在下降，而我们同时还要付出一个对冲成。在中国如果用估值期货做对冲成本较高，一般500的估值期货，去年全年平均的对冲成本在10-12个点，也就是说如果你的超额收益都不能高于10-12的话，你的中性产品甚至会有亏损的表现。所以从收益和风险整体性价比看，中性产品已经不像过去那么有优势，这种类型的产品在逐渐退出大家的视野，更多的关注点是在指增或者是全市场选股的多投产品上。

　　第三大类混合类产品，实际上就是股票多投、对冲，包括再加一些像CTA策略、事件驱动套利策略等等混合在一起的策略。通过不同策略组合，希望能够构建出一种风险收益特征是刚好介于量化多投和市场中性产品之间的产品。通过不同策略搭配，有不少机构希望能够创造出一种可能最大回撤控制在10-15的产品，基本上就按客户的按风险需求去进行产品设计。但是不管产品怎么设计，在底层上就是四大类策略构建出来的。股票类我们分成两种，而这两种以量化私募来说更多使用以价量因子为主的量化策略，因为私募会做一些不同周期频率价量交易。通常在这种价量因子策略下，换手率相对较高，年化换手也能做到30-50倍，甚至有一些中小型量化私募可以做到50-100倍。以基本面因子为主股票量化策略更多在公募基金量化产品中可以看到。基本面因子的交易和换手频率相对来说比较低，可能年化换手3-5倍。另外还有量化CTA策略，用量化方式去寻找商品期货一些价量上投资机会。还有一类是更小众一点的，就是其他一些衍生品策略，包括像期权等等。底层就是这四大类策略，万变不离其宗，通过各种不同的组合，来构建出产品线的低、中、高，不同的产品线风险特征。    　　明汯整个产品发展历史其实也是呼应量化行业发展，整个量化行业最开始为大家所知是先从中性产品开始的。因为量化多投产品在历史上业绩比较短，其实难以和大家比较熟悉的主观多投去匹敌，所以大家往往把低风险低收益的市场中性产品作为第一支入手的量化产品。随着时间的推移，能够接受多投产品了才开始在过去两年到三年间了解指数增强类型的产品，特别是500指数增强产品，在去年的时候考虑到指数增强产品需要严格对标指数，需要比较小的跟踪误差。还有一部分客户也能够接受不对标指数而寻求更长时间的持有产品，用时间换空间来获得更高绝对收益回报。所以在去年下半年量化行业又开始有了股票精选这种，全市场选股不对标市场量化多投类产品，除了这三大块以外还有一块是量化CTA，由于CTA本质和股票是相关性非常低的大类资产，所以在股票市场确定性不是很高情况下，配置部分资金到CTA上进行风险的分散控制回撤，也是一个不错的选择。在海外一般大型的FOF机构会配置大概10%-15%的资金在CTA的资产类上，所以说量化CTA已逐渐出现在大众市场作为资产一个配置。

　　看一看量化多投和主观多投的区别。主观多投和量化多投其实两者是不矛盾的，因为各自的收益来源并不一样，主观多投主要来源于基本面选股收益，由于基金经理有自己的投资风格，往往会在自己的能力圈范围之内进行主观选股，所以股票池相对来说会比较集中，大概也就是几百只股票的股票池，持股中会更集中一些，可能在10到100个股票左右。持有期限也相对来说较长，往往是市场的风格和自己的持仓风格发生呼应的时候，能够爆发性获得超额收益回报。而量化我们更多是从价量上获取超额收益，发挥机器无穷精力的特征，整个A股市场4000多个股票，除了STE以外我们都会去考察去分析，不会从基本面上去判断这个股票是好股票还是坏股票，要不要持有，更多是从各种维度价量上去判断，就算一个基本面再差的股票，也相信在某个时间点上可能因为一些原因，造成超额突然爆发，会有比指数平均水平更高的表现。量化要做的就是在短的时间点内只赚那么一点点，把这一点超额收益落袋为安，所以它更像是日积月累、聚沙成塔的方式。因此，第一我们的持股会非常分散，一般都有一千多只股票；第二持仓时间会比较短，因为要靠价量短期捕捉超额收益。一般来说明汯大概平均十天左右持仓周期，相当于每天卖掉10%我们认为已经超额变弱的股票，然后再买进10%超额我们认为预测会变强个股。通过每天过万笔交易去一点点积累超额，这是两者区别。在这种情况下，量化有一个特征，我们其实是没有风格偏好的，特别是全市场选股产品，不会因为今年我预判到新能源这个行业特别好，就重仓新能源行业，或者去判断到底是应该持有消费还是医疗，我们完全是从价量上面去根据市场所有的信息来进行短期的超额预测，这就意味着如果市场的风格切换比较频繁，我们其实可以在不同风格上获取不同的回报，这也是为什么去年量化整体行业，其实都有超额，而且无论是300、500还是1000，大家都有不同的超额回报，造成了整体去年量化表现非常优异的状态。

　　机会在A股！

　　刚才我跟大家回顾了2021年整个市场的状态，分析了为什么在去年量化有这么突出的表现，我们也想展望一下未来在量化投资可能给大家提供的更高的确定性。为什么这么讲？对于量化来说，各家所努力的都是通过自己的研究、选股、交易，来创造出一个超越指数的超额表现，所以我们在量化多投收益分析中通常会做一个超额收益和指数市场上涨的拆分，Alpha+Beta。先来说大盘情况，这里就没有分300指数、500指数或是1000指数之分，而是整个市场数据，从1994年开始一直到2021年的历史数据，中间虽然曾经历过2007年、2015年、2016年两轮大的牛熊转换，但是整体来说我们的A股是相对比较健康的，趋势是逐步往上走。它的年化复合收益率是接近10%，也就是说在过去这几十年里面，如果说大家都没有去挑个股，而只是买一个指数，其实过了20多年回报是蛮惊人的。在未来大家怎么看A股，我相信每个人心目中都有自己对A股的解读，从明汯角度去展望未来，我们认为从中长期时间来看，无论是三年、五年还是十年，我们A股市场是一个非常好的市场，它在大的方向上是大概率是稳步往上的，因为A股平均ROE是7%-9%，这就是隐含的指数，年化复合收益率，因此我们也觉得A股指数大概率长期来说就应该是每年7%-9%的增长。

　　除了ROE，我们再看A股政策面，不知道大家有没有感觉到，自从中美贸易战之后，后疫情时代以来，国家监管层面对于A股真的是前所未有的重视。无论是15、16年之后成立的国家队的一些资金调动，还是中美贸易战后大家强调的高精特专新个股，包括有硬核原创力的小公司，包括去年北交所习大大直接代言，其实都在推动A股往健康积极方向发展。特别是后疫情时代，A股有一点独立走出我们自己的行情，也是国家希望A股是一个真正能够提供融资功能的市场，能够为这些好的有核心科技硬实力企业提供融资渠道。监管在很多场合都要讲我们是要保稳定，既不希望股市猛涨，也不希望股市跌，要稳定向上，所以我们才判断货币政策今年相对来说比去年更宽松。货币政策首先是有这样多的一个资金的支持，我们再来看其他的资金面，在房地产市场严控情况下，房住不炒，房地产市场整个产业链是百万亿级别资金，未来在中国市场能够进行持续性投入的，其实也就是A股，既有流动性，又有好的标的，应该是房地产这一块资金最好的一个进入市场。

　　第二，我们再来看居民的储蓄搬家。未来资管行业朝阳时代来临了，那么多中国勤劳的人民，赚了那么多钱，存了那么多钱在银行，但是也知道最好的方式不是把钱放在银行领利息，而是通过理财来实现钱生钱，实现税后收入，所以我们也能看到居民储蓄在不断向整个A股市场搬家。

　　第三，外资。北上资金无论是比例，还是整体资金量逐年都在增长，说明A股在不断吸引海外成熟的机构、成熟的资金和投资人。这一块陆陆续续增长其实也是对我们A股资金一个不可忽视的推动。所以无论是政策面，资金面，还是ROE层面，我们认为Beta这方面其实没有太大的问题，大概率是向上的，只不过没有办法准确预测2022年一定会准确涨多少，或者是有可能横盘多少，但是从长期的角度，五年、十年角度看，它的复合收益率就是大概率在7%-9%之间。

　　我再补充一个小点，在去年时候我也参加过某个私行年终会议，当时分享私行客户投资回报率非常吃惊，因为一般要600万以上才能做私行客户，有的私行甚至是1000万以上，所以基本上私行客户是代表收入比较高的阶层。在去年他们私行客户平均收益大概是在13%-14%，这是一个两位数增长，而我们知道去年全年实体行业增长是5-6个点，其实说明有钱的人在变得越来越有钱，而且他富裕的速度要比平均水平高。为什么他能做这些，就是因为他们把目光放在资管行业，放在理财上面。

　　再来看另外一个指标，万得全A指数的波动率在逐年下降，1995年到2009年，差不多波动率是32，但是到了最近的2018年到2021年这个数据变成了21。指数波动率下降意味着什么？意味着整个市场机构资金越来越多，市场的有效性逐步提升，意味着其实市场的超额会慢慢地越来越难做。

　　来看一下A股市场跟横向的美股市场的对比。A股市场我们目前有四大类投资者，个人投资者是大概占30%左右，这个比例是从2011年开始，就差不多维持在这样一个状态，当然了交易量是有所下降的，历史上交易量大概是80%左右，到去年的话整体个人投资者比例是大概占到50%左右，法人股基本上不交易所以我们不大看这块。再看境内专业机构占比，这一块大概是在20%左右，也是很长时间维持在一个不怎么变化的比例上面，境内专业机构包括了公募基金、险资、私募主观多投、量化多投等等专业的机构资金，最下面一块紫色线是外资，我们说刚才外资逐年投资比例是在增加，大家不要忘了这是一个比例，而A股我们知道这几年是在扩充的，刚才有一个交易量数据，2019年5000多亿，2020年是8000多亿，去年到一万多亿，这个扩容就是资金量在源源不断进入，所以不要看着境内专业机构的比例没变，但是它所管理的资金规模是在增长的。境外的外资通过北上通道进到A股投资，比例和资金量两块都在增长。在这样一个市场结构下，随着这样的一个市场结构A股其实目前还存在着这么几大块力量的博弈。对比美国市场，美股其实已经有两百多年的历史了，两百多年平均的一个复合增长率大概在8.8%左右，比我们现在万得全A要略微低一点。无论是中股还是美股，股票市场其实确实是有优秀的上市公司做出了一些贡献，为大家创造收益。但是美股结构和我们中国股票的结构就差距比较大了，美股个人投资比例不到5%，而剩余的基本上都是专业的机构资金，其中主观投资者和量化投资者比例大概是6:4左右，在交易上由于主观换手率相对比较低，而且有不少主观投资者已经采用量化的方式去进行交易买卖，所以整体美股市场量化交易比例大概是占在80%到90%，所以说海外的资金在这样一个可以说很充分的竞争环境中，要做出高的超越指数的收益蛮难的，像这两年最厉害的机构也就差不多是2到3个点的超额。而在中国市场上，过去我们还能买到30、25超额的产品，现在这个超额就算是下降了，也是有15到25之间的，所以中国市场的现状进一步吸引了外资在慢慢加入A股。

　　从超额收益的角度上来讲，在未来中国A股的结构不会在短暂的2年到3年就迅速调整到美股那种状态，其实就算是5年都未必会一步变到美国的状态。在这种缓慢调整过程中，A股还是提供了非常多的超额收益的来源。因为量化投资不是哪一年集中某些股票创造超额，而是永远用这种分散持仓方式，用大量交易的方式，从不同的股票中一点一点的积累超额，所以在历史数据上，我们也能看到在前两年基本上各家的超额收益能够做到一个比较稳定的数字，甚至月度的超额收益能够到达70%，80%以上，年化超额收益以500指增为例，可以达到20%到30%的区间。去年虽然3月份到9月份市场的价量齐升，造成了超额收益非常高，而且基本上每一个月都有超额，但是到了9月中旬之后，9月中旬10月份到10月头上，我们会发现，好像指数有了下跌，500指数是大概跌了9%左右，在交易量上也出现了萎缩，从9月中旬1.7万亿，一下子跌到了1万亿以下，在这种状态下，可能市场上有一些传言，也会说量化是不是就模型失效了，实际上大家完全可以把这一次下跌回撤当成是一场正常的回调，无论是什么样的市场行情，连续上涨6个月之后，难道不应该有一次回调吗？一口气都不停歇，一路冲高那才有可能把牛市变成熊市。涨了半年之后做一个回调是非常正常的，无论是交易量还是指数的回调其实也就是从9月10号左右回调到了11月5号，差不多是一个多月两个月不到的时间。在这一波回调中我们会发现，各家量化表现也会有一些不一样了，有的机构可能超额回撤尺度大一些，有的机构超额回撤还可以。为什么会造成这样的现象？其实盈亏是同源的，如果在风格因子参数上采取不同措施，所得到收益回报和风险就是不一样的反应。我们没有说风格参数设置有绝对好和坏的区别，这取决于投资人对于超额收益，对于回报，对于风险的接受度。举例说，3月份到9月份这一波上涨，如果在指数增强产品中，我们把风格参数放得比较宽松一点，会带来直接效果是什么，我的收益就会明显比风格控制严产品多，那你在3-9月份多赚了十个点，在9-11月份碰到这种风格切换，指数调头向下情况下，他向下波动肯定也是会相应大一些的。而在3-9月份如果跟踪误差做得特别严，跟指数偏离小一点的产品，那在3-9月份的收益相对来说也会低一些，但是回撤也会小一些。所以重点还是投资人对于整个量化行业所希望获得的是什么类型的产品。如果投资人希望得到的是就想跟这个指数不要有太大偏差，便于进行实时业绩跟踪的，可以选择一个跟踪误差小的指数增强来验证你的判断，能够取得一个比较安心的回报。还有一些投资人他是认为我可以长期持有这个产品，同时我也不是特别在意一定要严格对标某个指数，一定要把回撤控制到及其严的位置，他中间多两到三个点或者三到五个点的波动也是可以忍受的，可以用时间换空间，在这种情况下，实际上持有全市场选股产品，获得更高收益回报，也是一个不错的选择。

　　最后我给大家分享一张图，这张图蛮有意思的，它是一个历史的真实数据，没有涉及到产品。从2004年到2018年底这么十多年时间，所有的投资人随便选一个时间点进入A股，你幻想一下如果在时间点里面你可能持有两种产品，但是都要持有满三年，一种是收益跟指数一模一样，没有做出超越指数的水平，还有一种产品是每年都比指数高了15个点的超额。在十多年时间里面，随意进入A股市场，我们看看一个平均的状态。先说胜率，胜率就是获得正收益或者负收益比例，如果说你持有时间越长，三年时间的话，持有A股指数其实是有63%以上机会是正收益，还是有30%多是可能亏钱的，但是如果你拿到是稳定3年，每年都有15%以上超额的产品，99%以上人都是获得正回报，有可能是在2007年或者2015年市场最高点进入市场的人没有跑赢获得一个负的回报。但是如果说这个超额不是15%是20%，20%就是100%是正收益，我们再来看在这种情况下平均的一个回报率是多少。指数年化复合收益率差不多是8-10个点，连续持有三年，平均回报率是48%，还蛮高的，我们来看如果说是拿15个点，超额15个点产品，连续持有三年，你会获得126%的回报，这是扣费前的回报。所以我们从这个图上看到了什么，Alpha+Beta的魔力在于什么，大盘的指数它已经是一个大概率确定性事件了，剩下交给我们的就是能够寻找到一种资产，如果能相对来说比较稳定地每年都有一些超额，可能没有20%、30%那么高，有15%也不错，在这种情况下你能获得一个扣费前126%的回报，这是一个平均的回报。    　　对于投资人我想说的是，我们看准大的方向，在A股这个非常好的市场里面，大盘指数大概率是7%-9%的市场下，去寻找一个能够连续创造超额收益的产品，然后持有三年，这是我们非常好的大确定性机会投资方式。我今天的产品演讲就到这里。

　　主持人：非常感谢田总，今天量化专场的策略会暂时就到这里，期待大家更多关注明汯，关注东方财富，关注明汯在东方财富更多一些产品信息，今天非常感谢田总的分享，就暂时先到这里。在这里预告一下，明天是13号，从10点开始一直到晚上8点，也将会为大家带来股多的专场，将会有大量的专业的头部私募，比如说锡瓦，比如说ZhuangXian比如说KangManDe等等，以及我们晚上的RuiBo，所有的大咖以及投资的视角以及市场分析，都将会在明天的策略会为大家送上，以及明天的每一场依然会为大家送上三次抽奖，今天就到这里，感谢大家的收看，再见。