“粽子第一股”呼之欲出，仍面临多重考验

今日（1月7日），证监会发审委公告，浙江五芳斋实业股份有限公司（下称“五芳斋”）1月13日首发上会。如果顺利过会，那么诞生于1921年的五芳斋将成为A股市场的“粽子第一股”。

百年以来，五芳斋几经改革，目前形成了以粽子为主导的食品生产加工销售为一体和以风味小吃连锁店为主的餐饮两大核心业务板块。

不过，随着国内食品行业的飞速变革，以粽子起家的五芳斋也在不断面临新的挑战。

粽子龙头迎来上市“最后一公里”

去年（2021）端午，五芳斋迎来了自己的百岁生日。而对于拥有百年历史的五芳斋来说，其身上的荣誉并不少：“中华老字号”“中国驰名商标”……

位于嘉兴市秀洲区兴耀商务广场的五芳斋总部大厦，图源：五芳斋官网

商务部曾在2006年、2011年两次认定中华老字号，数据显示，目前我国共有1128个中华老字号。其中，据企查查数据显示，食品加工行业的中华老字号高达463个，餐饮住宿行业的中华老字号也有212个。

但众所周知，随着商业竞争越发激烈，“老字号”们的发展形势并不乐观。在上千家老字号中，涉及的上市公司仅有60家，也就是说10个中华老字号尚不足以诞生1家上市公司。

五芳斋嘉兴二院店，图源：五芳斋官网

而相比全聚德、狗不理等，五芳斋已经算是“老字号”中发展态势较为优异的了。

根据五芳斋的招股书（申报稿，下同）显示，报告期（2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月）内，五芳斋营业收入分别为242296.11万元、250696.67万元、242068.92万元和213594.59万元；公司归属于母公司所有者的净利润分别为9698.50万元、16314.13万元、14210.13万元和30594.74万元。

值得一提的是，在正式冲击IPO的2021年，五芳斋上半年的营收和净利润呈现出跨越式增长，尤其是净利润，近乎2019年和2020年的总和。

好在，五芳斋最近几年的盈利能力非常强劲。报告期内，五芳斋的综合毛利率分别为45.24%、45.43%、44.57%和46.20%，远高于大部分食品企业。

在渠道层面，五芳斋在招股书中披露，截至2021年6月30日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了497家门店，而在2020年底，这一数据为474家。并表示，未来将继续拓展门店数量，直营门店数2021年增加8家，2022年增加13家，2023年增加30家。

图源：五芳斋招股书（申报稿）截图

而对于IPO的野心，五芳斋由来已久，此次已是其第三次冲击上市了。早在2019年4月17日，五芳斋的第一家辅导机构为广发证券，但是在9月20日广发证券便宣布终止辅导关系，对外称五芳斋战略发展需要；紧接着的2019年9月-12月，中金公司成为其第二家辅导机构，双方顺利完成三期辅导工作，而来到2020年6月中金与五芳斋的服务关系突然终止。

而此次五芳斋再次更换辅导券商，根据此次五芳斋披露的招股书，拟募资额为10.56亿元，主要承销商为浙商证券。募集资金主要用于智能食品车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设等项目。

不过，五芳斋究竟能不能成为“粽子第一股”，就要看1月13日的上会结果了。

五芳斋的多重考验

对于五芳斋来说，其面临的压力并不会因为上市成功与否而变得烟消云散。

从消费者的角度来看，虽然五芳斋目前的产品包括粽子、月饼、糕点、蛋制品、其他米制品、餐食系列、速冻中式点心等，但消费者最为熟悉的依旧还是粽子。

多年以来，粽子依旧是五芳斋的重要营收来源，并也因此引发外界对其单一产品过度依赖的担忧。

而早在2018年，五芳斋集团董事长厉建平就表示，要在2021年将粽子的营收比重降到50%以下。为了实现这一目标，在2019年，五芳斋正式提出“糯+”战略，以“糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”为战略目标，形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。

图源：五芳斋招股书（申报稿）截图

但据招股书显示，报告期内，五芳斋粽子系列分别实现营收15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元和17.07亿元，在总营收的占比分别达到66.28%、67.74%、70.77%和84.06%。

显然，即便是粽子有季节性波动，但历建平2018年定下的目标基本也很难实现了。

而除了倚重粽子品类外，五芳斋还亟待打破区域壁垒。报告期内，五芳斋主营业务收入中来源于华东地区的收入占比分别高达63.23%、61.45%、55.82%和54.67%，其余6个大区大占比均在个位数，境外市场虽然占比不高，但也在逐年下滑。

图源：五芳斋招股书（申报稿）截图

报告期内，经销渠道是公司主要销售渠道之一。2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司经销渠道收入分别为76977.66万元、85308.47万元、80878.54万元和90875.27万元，占主营业务收入的比例分别为33.96%、35.92%、34.82%和44.76%。

好在五芳斋在电商渠道表现不错，去年上半年电商渠道实现营收超过4亿元，占比攀升至20.59%。

图源：五芳斋招股书（申报稿）截图

从行业角度看，无论粽子也好，月饼也罢，都是季节性较为明显的品类。

其中，在粽子品类中，据统计，2015 年我国粽子市场规模为 49.16 亿元，到 2019 年增长至 73.37 亿元，年复合增长率达10.53%。未来，随着传统文化的回归与弘扬，叠加粽子 方便食品的属性，预计到 2024 年我国粽子市场规模将增长至 102.91 亿元，2020 年至 2024 年的年复合增长率预计为 7%，仍将保持良好的发展态势。

而据艾媒金榜发布的《2021 年中国粽子品牌线上发展排行榜单 TOP10》显示，五芳斋、真真老老、知味观、稻香私房、广州 酒家、诸老大、杏花楼、三全、百草味、全聚德十家企业上榜。虽说五芳斋排名第一，但其他各大品牌在该领域的市场表现也不容小觑。

而长远来看，无论是粽子还是月饼，相对来说都是比较难得“玩”出花样的品类。其未来成长性远不及糕点、餐食系列和速冻中式点心等品类，但目前五芳斋的这些品类几乎都处在培育阶段，对企业整体的支撑作用还有待加强。

此外，食品安全问题也是让五芳斋屡次遭受质疑的重要隐患。

因此，对于五芳斋来说，无论上市与否，要想获得市场和投资者的认可，必须要解决过度依赖单一品类、区域化明显等问题，并且要孵化出更多有成长性的业绩增长点。

中国食品产业分析师朱丹蓬对食评方表示，老字号本身具备不少优势，而五芳斋在大众消费者心中已形成较高的知名度。凭借金字招牌，能够帮助老字号企业在产品、渠道和消费端进行拓展。但面对未来战略转型以及商业化道路的探索上，企业仍需在产品、服务和产业链、品牌等层面下足功夫。

若此次成功上市，五芳斋也能给更多老字号提供一些新的发展思路。 （来源：食评方）