认养一头牛IPO终止：中信证券撤销保荐，认养模式仍是迷雾一团

2月6日，上海证券交易所披露的信息显示，认养一头牛控股集团股份有限公司（下称“一头牛”或“认养一头牛”）的保荐人中信证券申请撤销保荐。因此，上海证券交易所决定终止对该公司首次公开发行股票并在主板上市的审核。

据贝多财经了解，认养一头牛于2022年7月预披露招股书，准备在上海证券交易所主板上市，并在2023年2月进行了更新。全面注册制实施后，认养一头牛于2023年2月平移递交招股书，继续IPO进程。

值得一提的是，认养一头牛原计划募资18.51亿元，其中，9.77亿元将用于海勃日戈智慧牧场建设项目，5.20亿元用于品牌建设营销推广项目，5440.29万元用于信息系统升级改造项目，另外3亿元补充公司运营资金。

早前，贝多财经曾在报道中指出，认养一头牛的“勇敢”冲刺上市仍存在不少争议，尤其是外协加工，以及“消失”的“认养”。事实上，认养一头牛仅在招股书中称其品牌使命为“只为用户养好牛”。

而公开信息显示，认养一头牛于2017年推出了两种形式的“认养”。其中，一种是支付2999元，获得“牧场奶牛认养权”；另一种花费10000元成为联合牧场主，获得“认养一头牛”的所有权益。

直至2020年5月，认养一头牛才正式对外公开其“认养”模式，一是“云认养”线上养成类游戏；二是“联名认养”，认养一头牛联合吴晓波频道、敦煌IP等推出联名卡，消费者可以通过购买奶卡，定期享受产品送货上门和育儿指南等服务；

三是实名认养，即成为真正的养牛合伙人，消费者可以在专供牧场提前一年预订牛奶，最高等级的会员还能给奶牛取名字，获得奶牛的照片和生长数据等。此外，认养一头牛还发起了“百万家庭认养计划”。

认养一头牛创始人、董事长兼总经理徐晓波曾坦言，此次推出的认养模式是一个藏在心里三年多的梦想。徐晓波曾称，“我们不盲目追求销售额，更多的是追求有多少奶牛就生产多少好奶，有多少好奶就服务多少家庭。”

另据中新经纬报道，认养一头牛相关负责人介绍，“云认养”仍在持续进行中，“联名认养”和“实名认养”会配合该公司相关市场推广节奏进行，并称“实名认养”其实主要邀请部分权威用户，如魏老爸、汪涵、陈数、杜海涛、罗永浩等。

但在乳业分析师宋亮看来，认养一头牛的“认养”模式和其他品牌的会员制度本质上并没有区别，该品牌只是通过这种形式达到吸粉、增加消费粘性的目的，拉近与消费者的距离，所谓“认养”更多是一种营销手段。

根据天眼查信息，认养一头牛成立于2014年7月，前身为河北康宏牧业有限公司。目前，该公司的注册资本约为3.64亿元，法定代表人为徐晓波，股东包括徐晓波、王梓尧、姜克奇等。

据招股书披露，徐晓波对认养一头牛的直接持有比例为38.52%。同时，徐晓波通过杭州青牛、杭州犊牛、杭州朝洋间接持有该公司0.76%的股份。其中，杭州犊牛、杭州青牛、杭州朝洋均为该公司员工持股平台。

据认养一头牛招股书介绍，该公司主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳，代表产品包括了“A2β-酪蛋白纯牛奶”“娟姗纯牛奶”等。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，认养一头牛的营收分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元和15.97亿元，净利润分别为1.05亿元、1.47亿元、1.40亿元和6814.31万元，扣非后净利润分别为1.03亿元、1.23亿元、1.25亿元和5025.89万元。

贝多财经了解到，认养一头牛的产品销售以线上渠道为主。报告期内，该公司的线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元、19.51亿元和11.76亿元，占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%、77.67%和77.19%。

与之对应的是，认养一头牛的营销成本较高。报告期内，认养一头牛的销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.52亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%和22.02%，销售费用金额增长明显。

认养一头牛在招股书中解释称，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，认养一头牛的边际获客成本有所提高。

按产品类型来看，认养一头牛的收入主要来自乳制品，对应的产品主要包括纯牛奶、酸奶、奶粉、生牛乳以及其他产品。其中，纯牛奶产品的贡献占比逐年增加，占主营业务收入的比例分别为28.74%、46.74%、56.85%和62.59%。

报告期内，认养一头牛的纯牛奶产品收入分别为2.43亿元、7.52亿元、14.28亿元和9.54亿元。同期，认养一头牛的酸奶产品收入分别为3.53亿元、6.16亿元、7.28亿元和3.52亿元，占主营业务收入的比例分别为41.70%、38.28%、28.99%和23.08%。

特别说明的是，认养一头牛的产能利用率一增一降，其中纯牛奶的产能利用率持续增长，但酸奶的产能利用率则呈现走低态势。2020年至2022年上半年，其纯牛奶产品的产能利用率分别为68.62%、86.85%和91.92%，酸奶产品的产能利用率分别为69.18%、41.59%和47.39%。

据招股书披露，截至2022年6月末，认养一头牛已在河北、黑龙江、山东等地建立了7座自有及联营现代化奶牛牧场、1座乳制品数智化工厂，奶牛存栏数合计超6万头。目前，该公司的生牛乳来源于5个自有奶牛牧场、2个联营牧场以及其他合作奶源。

报告期内，认养一头牛对合作奶源的采购金额分别约为1.09亿元、2.04亿元、3.32亿元和6363.75万元，分别占总采购额的46.36%、36.71%、35.83%和11.83%，采购均价分别为3.97元/kg、4.03元/kg、4.81元/kg和4.65元/kg。

目前，认养一头牛的外部合作奶源主要为澳亚集团、光明乳业、君乐宝等。2019年、2020年和2021年，认养一头牛对君乐宝的采购金额分别为681.61万元、1310.61万元、1251.07万元，占其总奶源采购的比例分别为2.90%、2.36%和2.06%。

2021年和2022年上半年，认养一头牛对澳亚集团的采购金额分别为9873.86万元和5201.42万元，采购占比分别为10.66%、9.67%。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，认养一头牛对光明乳业的采购占比分别为3.17%、3.99%、15.21%和2.16%。

除了外部采购奶源外，认养一头牛还有部分产品采取了外协加工为主的生产模式。报告期各期，该公司外协加工费分别为5789.91万元、1.37亿元、8239.56万元和1714.01万元，占其营业成本比例分别为11.21%、11.89%、4.48%和1.55%。

此前，认养一头牛对贝多财经解释称，其A2和娟姗系列产品的原奶全部来自自有牧场。认养一头牛方面表示，该公司其它系列产品的部分原奶来源于自有和联营牧场，部分原奶来自国内高质量原奶供应商，如澳亚集团等。

而据早前媒体报道，认养一头牛一直强调的是专属自有牧场奶源。2020年12月，河北认养一头牛乳业有限公司（认养一头牛曾用名）相关工作人员在向媒体介绍时称，目前“认养一头牛”品牌下所有产品使用的均是自有奶源。

另据新三板挂牌乳企牧同科技（NQ:873518）公布的2020年年报（更正后）显示，2020年，认养一头牛旗下的杭州认养一头牛生物科技有限公司是其第一大客户，采购金额4539.89万元，占牧同科技当期营收的17.94%。

认养一头牛对贝多财经表示，该公司有部分产品由其它乳企委托加工。认养一头牛方面称，其选择的合作工厂拥有现代化设备设施，具备非常严谨的生产安全管理体系，比如光明、君乐宝、贝因美等。

此外，据招股书介绍，2020年起，认养一头牛开展奶粉业务，由于新业务发展初期相关生产线建设尚在规划中，遂向君乐宝乳业采购奶粉。