熊园：喜忧并存—春节大事8看点

作者：熊园、刘新宇、杨涛、刘安林、穆仁文、朱慧、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论：春节大事不少，有8大看点：

1. 美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温。

2. 全球PMI重回荣枯线，美国经济韧性仍强。

3. 美国大选特朗普保持领先优势，巴以冲突持续升级，俄乌局势依旧焦灼。

4. 2024年1月数据陆续出炉：信贷社融规模超预期超季节性，结构也有所改善，消费贷冲量、二手房销售偏强、PSL等“三大工程”配套融资落地可能是主拉动；CPI、PPI连续4月负增；制造业PMI超季节性小升。

5. 春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强。

6. 国内高频：“供给强、需求弱”格局延续，上中下游价格、库存均有所分化。

7. 国内政策：总书记《求是》发文；证监会就稳定资本市场密集部署；央行货币政策执行报告6大信号；各地加码促消费、松地产、房地产融资协调机制加速落地。

8. 大类资产：美股先跌后涨，欧亚股指上涨，长端美债利率上行。

报告摘要：

看点1：美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温。美国1月CPI同比3.1%，预期2.9%，前值3.4%；核心CPI同比3.9%，预期3.7%，前值3.9%。数据公布后，美联储降息预期明显降温，目前利率期货隐含的3月和5月降息概率分别为10%、35%左右，6月降息概率超过90%，全年降息75bp或100bp概率相当。根据我们测算，后续美国CPI和核心CPI回落依然缓慢，预示5月降息概率会进一步下降。

看点2：全球PMI重回荣枯线，美国经济韧性仍强。1月全球制造业PMI为50.0%，高于前值49.0%，时隔17个月首次重新站上荣枯线。美国1月制造业和服务业PMI双双超预期反弹，其中新订单指数反弹明显。纽约联储Nowcast模型对美国Q1实际GDP环比折年率的预测保持3.3%不变，亚特兰大联储GDPNow模型的预测从3.4%下调至2.9%，这在历史上看仍属于十分强劲的水平。

看点3：美国大选特朗普保持领先优势，巴以冲突持续升级，俄乌局势依旧焦灼。1）美国大选：特朗普在2月8日的内华达州和维京群岛的党内预选中均大胜，同日联邦最高法院对特朗普竞选资格举行辩论，大法官们倾向于保留特朗普竞选资格。最新民调显示，特朗普在全国支持率领先拜登1.1个百分点，在6大摇摆州中的4个领先拜登超过4个百分点。2）巴以冲突：以色列对加沙最后的避难所拉法发动袭击。3）俄乌冲突：乌克兰大反攻收效甚微，目前已从攻势转向防御，俄乌局势依旧焦灼。

看点4：2024年1月数据陆续出炉。1）社融：1月信贷社融规模超预期超季节性，结构也有所改善，消费贷冲量、二手房销售偏强、PSL等“三大工程”配套融资落地可能是主拉动。2）物价：CPI、PPI连续4月负增，其中：CPI创2009年9月以来新低，春节错月、居民消费偏弱是主要拖累；PPI符合预期，国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。3）PMI：1月制造业PMI超季节性回升，仍在荣枯线下；非制造业PMI反弹；1月PMI有所改善，本轮经济回踩出现边际企稳迹象，持续性仍需观察、总体下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码。

看点5：春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强。分项看：1）地产：新房销售低位震荡，二手房销售仍强。春节前后30城商品房销售面积明显低于近年来水平，同比-42%，较2023年12月的-10.4%跌幅再度扩大。2）交通：人员流动创新高，较2019年增长1-2成。春节前后全社会跨区域人员日均流动量较2023年同期上涨12.2%，恢复至2019年同期的114.2%。3）电影：春节档票房超75亿，观影人次1.52亿，较2019年同比分别上涨29.5%、16.5%，均升至春节档历史第二。4）旅游：四川A级景区春节前4天游客数量、收入较2019年增长9.3%、39.1%；河南春节前3天游客数量、收入较2019年增长48.9%、62.6%，增幅较2023年国庆假期均进一步扩大。综合看：春节服务消费增速较高，除了低基数，主因今年春节假期时间较长，且是近年来第一次无疫情影响的春节，人民群众出行、线下消费意愿较高。

看点6：国内高频：“供给强、需求弱”格局延续，上中下游价格、库存均有所分化。1）供给端：焦化、沥青、汽车等上中下游开工多数回落、但相比往年同期多数偏强；2）需求端：土地成交、钢材表需延续偏弱，尤其是螺纹钢需求降幅较大；发电耗煤、汽车销售偏强；3）价格端：煤炭、铁矿石等上游大宗价格多数下跌，中游分化；由于春节假期影响，下游食品价格明显上涨；4）库存端：沿海8省电厂存煤、水泥库存续降，钢材、电解铝等工业金属库存明显回升。

看点7：国内政策：总书记《求是》发文；证监会就稳定资本市场密集部署；央行货币政策执行报告6大信号；各地加码促消费、松地产、房地产融资协调机制加速落地。中央层面，2.16《求是》发表总书记署名文章《坚持和完善人民代表大会制度保障人民当家作主》，2.8春节团拜会再提“进一步全面深化改革”，证监会就“两融”融券、支持上市公司并购重组等密集部署，央行2023年Q4货币政策执行报告、具体有6大信号，继续提示，货币宽松还是大方向，可能很快降息（调降MLF利率、LPR）。地方层面，湖北、宁夏等接力发放消费券，各地继续松地产，北京、深圳也放松限购，各地房地产融资协调机制加速落地，据住建部，截至1月底，商业银行已发放贷款178.6亿，第一批项目中，84%属于民营和混合所有制房企开发的项目。

看点8：大类资产：美股先跌后涨，欧亚股指上涨，长端美债利率上行。春节假期期间（2/9-2/16），全球大类资产表现如下：1）股市：美股先跌后涨，欧亚主要股指上涨，日经、恒生指数分别大涨4.3%、3.8%。2）债市：10Y美债收益率上行13bp，从2/9的4.17%升至2/16的4.30%；3）外汇：美元指数上涨0.2%至104.3；离岸人民币兑美元升值0.08%至7.21；4）商品：原油、白银价格上涨，黄金价格下跌。

风险提示：美国经济与政策超预期；地缘冲突超预期演化；国内政策力度超预期等。

正文如下：

春节大事不少：美国通胀高于预期，美联储降息预期降温；全球经济有所好转，美国大选特朗普领先；国内1月数据陆续出炉，社融和PMI改善，物价仍低；春节消费分化，地产仍弱，服务较强；国内高频“供给强、需求弱”延续；证监会稳定资本市场，各地加码促消费、松地产；美股先跌后涨，欧亚股涨，美债利率上行，大宗商品分化。

看点1：美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温

事件：北京时间2月13日21:30，美国公布2024年1月CPI数据。

美国1月未季调CPI同比3.1%，高于预期值2.9%，但低于前值3.4%，是过去34个月第二低，仅略高于2023年6月的3.0%；核心CPI同比3.9%，高于预期值3.7%，与前值持平，是过去32个月最低。1月季调后CPI环比0.3%，高于预期值和前值0.2%，与过去12个月的均值持平；核心CPI环比0.4%，高于预期值、前值、过去12个月的均值0.3%。

分项看，1月燃气、电力、交通运输、医疗保健服务、住宅分项的环比涨幅较大，食品分项环比小幅反弹，能源类商品环比跌幅扩大，核心商品分项环比已连续8个月为负。值得注意的是，住宅分项环比0.6%是过去11个月最高。剔除食品、能源、住宅后的CPI环比为0.08%，过去三个月基本没有变化；但剔除住宅后的核心服务环比0.28%，较前两个月的0.14%、0.19%明显抬升，指向核心服务通胀的韧性仍强。

根据我们最新测算，2月美国CPI、核心CPI同比分别为3.1%、3.7%左右，后续整体将保持缓慢回落趋势，年底时二者仍将处在2.6%左右的偏高水平。前期报告中我们多次指出，3.5%以下的CPI和核心CPI可能是美联储降息的门槛值，目前看要降至这一水平最快也要到4月的数据（5月15日公布），而美联储5月议息会议是在5月2日，因此5月降息的难度较大。

本次CPI数据公布后，市场对美联储降息的预期明显降温。目前利率期货隐含的3月和5月的降息概率分别为10%、35%左右，6月降息概率超过90%，全年降息75bp和100bp的概率对半。当前的市场预期与12月美联储点阵图显示的75bp已经十分接近，这也意味着除非之后公布的美国各项数据明显超预期，否则目前的降息预期进一步下调的空间可能不会太大。

看点2：全球PMI重回荣枯线，美国经济韧性仍强

事件：2月初以来，主要经济体陆续公布1月PMI数据，纽约联储和亚特兰大联储更新了对美国Q1 GDP的模型预测。

1月全球制造业PMI为50.0%，高于前值49.0%，时隔17个月首次重新站上荣枯线。主要经济体制造业PMI普遍有所反弹，从绝对值看，美国仍高于欧洲和日本，但美欧日仍处在荣枯线以下，新兴经济体则普遍处在荣枯线以上。

美国1月ISM制造业PMI为49.1%，高于预期值47.0%、前值47.1%、过去12个月均值47.2%，但已连续15个月处在荣枯线以下；1月ISM非制造业PMI为53.4%，高于预期值52.0%、前值50.5%、过去12个月均值52.6%。

分项来看，美国1月制造业和非制造业PMI中，新订单、供应商交付、物价指数均明显反弹，指向美国经济和通胀韧性仍强；制造业PMI库存指数反弹至过去9个月高点，但仍处在荣枯线以下，指向美国制造业去库可能接近尾声，不久后有望开启新一轮补库，这与我们前期报告的判断一致。

2月9日，纽约联储Nowcast模型更新了对美国Q1实际GDP环比折年率的预测，结果与2月2日的预测持平为3.3%。2月15日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国Q1实际GDP环比折年率的预测为2.9%，低于2月8日预测的3.4%。作为参照，2010-2019年美国实际GDP环比折年率的均值为2.4%，2023Q4为3.3%。纽约联储和亚特兰大联储的模型结果反映出，2024Q1美国经济可能延续放缓，但总体表现依然偏强劲。

看点3：美国大选特朗普保持领先优势，巴以&俄乌冲突

事件：2月8日，特朗普在内华达州和维京群岛的党内预选中获胜，同日美国最高法院就是否取消特朗普竞选资格举行辩论。

2月8日，内华达州和维京群岛分别举行共和党内预选，需要指出的是，内华达州政府组织了初选投票（primary），但共和党不认可州政府的初选，而是自行组织了党团会议（caucus），共和党候选人尼基·海莉选择参加州政府组织的初选，而特朗普则选择参加党团会议。在内华达州的初选中，海莉的得票率仅为30.7%，而“除此之外的候选人”这一选项则获得了63.2%的投票；在党团会议中，特朗普获得了夸张的99.1%的得票率，这意味着海莉在内华达州惨败。同日维京群岛也举行了共和党党团会议，特朗普得票率为74.2%，同样大幅领先海莉的25.8%。

2月8日，美国联邦最高法院就科罗拉多州取消特朗普竞选资格一案举行辩论。从辩论内容来看，大法官们对州是否有权取消特朗普竞选资格持怀疑态度，尤其是首席大法官约翰·罗伯茨认为科罗拉多州的决定与宪法第十四修正案的本意相冲突，并且此举可能引发党争加剧。这与我们此前的判断一致，即最高法院大概率会驳回科罗拉多州的判决，允许特朗普继续参选。目前最高法院尚未决定何时做出最终裁决，但一般认为不会晚于3月5日，原因是这一天包括科罗拉多在内的17个州将举行预选。

从RCP汇总的民调结果来看，截至2月16日，特朗普支持率仍领先于拜登。在全国范围内，特朗普支持率为44.9%，高于拜登的43.8%。6个关键摇摆州中，特朗普在内华达、乔治亚、亚利桑那、密歇根州均领先拜登4个百分点以上，在威斯康星州领先拜登0.6个百分点，在宾夕法尼亚州落后拜登0.3个百分点。

第二轮停火谈判无果，巴以冲突持续升级。距离巴以冲突爆发已有四月余，以色列地面武装的主要攻击目标从加沙北部转向南部，最南端的拉法省成为了近140万巴勒斯坦人最后的避难所，同时也是联合国进行人道主义援助的最主要地区。2月12日，以色列无视包括美国在内的多国警告，对拉法发动短暂袭击，造成超100人死亡。2月14日，以总理表示不再派代表团前往开罗参加后续的停火谈判，同时再次声明，以色列在加沙的军事行动必须延伸至拉法，以彻底铲除哈马斯武装分子，巴以冲突可能迎来持续升级。

巴以冲突战火外溢，中东多地局势紧张。受巴以冲突影响，11月以来，中东多地局势紧张，由伊朗支持的“抵抗轴心组织”[1]与以色列、美国中东势力的冲突日益升级。除加沙巴以战争外，红海美也战争、黎巴嫩黎以战争、伊拉克美伊战争、库尔德土库战争等小规模冲突相继爆发，目前中东多地已陷入战火，不稳定局势加剧。

乌克兰由攻转防，2024年西方援助可能缩水。2023年，乌克兰获得约878亿欧元的援助，动员大量兵力，于6月起发动大反攻。然而，大反攻收效甚微，乌军在各条战线上的推进都十分艰难。2024年2月8日，原乌武装部队总司令扎卢日内卸任；2月13日，新任武装总司令瑟尔斯基称前线形势艰难，目前乌军在已经从攻势转向防御，俄乌冲突陷入焦灼。俄罗斯防线体系坚固，但难以轻易将战线再扩展到乌东四州之外；乌军短时间内无力攻坚，但也不会轻易后撤。目前，欧盟已同意一项为期4年、提供500亿欧元的对乌援助计划，德法英将提供超100亿欧元的额外援助。2024年对乌援助是否缩水将取决于美国600亿美元的援助计划能否通过。

看点4：2024年1月数据陆续出炉

事件1：2024年1月新增人民币贷款4.92万亿，预期4.67万亿，去年同期4.9万亿；新增社融6.5万亿，预期5.79万亿，去年同期6.0万亿；存量社融增速9.5%，前值9.5%；M2同比8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比5.9%，前值1.3%。

简评（详见前期报告《1月社融和四季度货币政策报告的信号》）：2024年1月信贷社融：1月信贷社融好于预期、也高于季节性，结构也有所改善，消费贷冲量、二手房销售偏强、“三大工程”等政策配套融资改善可能是主因。总量看，高基数下信贷同比多增，大超预期、也明显好于季节性；企业债券、表外票据拉动下，社融也大超预期。结构上，居民短贷和中长期贷款同比均多增，可能与消费贷冲量、二手房交易改善等有关；企业短贷、票据融资均不同幅度走弱，可能与冲量需求下降有关，中长期融资同比少增、但仍明显好于季节性，同期BCI企业投资前瞻指数未有明显改善，“三大工程”等配套融资可能仍是企业中长贷高增的主要原因。M1增速大幅抬升，主因春节错位，企业资金实际活化情况仍有待观察；M2同比大幅回落，主因上年理财赎回、信贷高增等导致的高基数。往后看，综合1月物价、PMI、中观等指标，均指向当前经济修复基础尚不牢固，尤其是居民消费、地产等仍然偏弱，预示稳增长、稳信心、稳物价仍需政策加码，具体到货币端，宽松还是大方向，降息大概率很快（调降MLF利率、LPR）。

事件2：1月CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-2.5%，预期-2.5%，前值-2.7%。

简评（详见前期报告《CPI创十余年新低，怎么看、怎么办？》）：2024年1月物价：CPI、PPI连续4月负增，尤其是CPI创2009年9月以来新低。具体看：2024年1月CPI同比-0.8%，低于Wind一致预期-0.5%和前值-0.3%，创2009年9月以来新低；环比增0.3%、持平2000年以来同期最低。核心CPI回落0.2个百分点至0.4%，环比增0.3%、持平季节规律（2013-2023年1月均值为增0.3%）。CPI 同比降幅扩大、核心CPI同比再降，除了春节错位等导致的高基数之外，本质原因还是当前消费较弱、需求不足。PPI同比-2.5%，持平Wind一致预期-2.5%、高于前值-2.7%；环比续降0.2%、连续3个月环比下降，弱于季节规律（2013-2023年同期均值为-0.05%），国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。往后看，2月CPI有望小幅转正，PPI转正最快要到Q2左右；2024全年中枢相比此前预期可能小幅下移。按照模型测算：考虑春节错月、消费修复等因素，预计2024年2月CPI有望小幅转正，PPI同比转正最快也要到Q2左右。展望2024全年，鉴于近期物价持续低于预期，预计CPI、PPI中枢都将有所下修，其中：CPI中枢可能降至0.7%左右（此前预期1.1%）；PPI中枢可能降至-0.2%左右（此前预期0.1%）。

事件3：2024年1月制造业PMI为49.2%（前值49.0%）；非制造业PMI为50.7%（前值50.4%）。

简评（详见前期报告《1月PMI低位小升的背后》）：1月制造业PMI超季节性回升，仍在荣枯线下；非制造业PMI反弹；1月PMI有所改善，本轮经济回踩出现边际企稳迹象，持续性仍需观察。1月制造业PMI回升0.2个点至49.2%，是连续3个月回落后的首次回升，仍处于收缩区间，基本符合预期、强于季节性，仍处于近年来低位，指向当前制造业压力仍大。1月非制造业PMI为50.7%，较上月回升0.3个点；其中服务业PMI回升0.8个点至50.1%，建筑业PMI回落3个点至53.9%。1月综合PMI产出指数回升0.6个点至50.9%，指向我国经济景气水平有所回升，但基础仍需进一步巩固。分项看，建议重点关注5大信号：供需小幅改善，需求不足问题仍然突出；进出口订单均回升，出口反弹更多；价格指数回落，库存小幅反弹，补库周期有望逐步开启；大中小企业景气多数回升、就业指数多数回落；服务业景气回升，建筑业回落。往后看，受春节假期扰动，2月PMI仍有季节性回落压力，预计延续线下低位；受基数提升影响，2月多数经济指标同比增速也将明显回落。综合看，当前经济有边际企稳迹象，但持续性待观察、总体下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码。

看点5：春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强

春节新房销售低位震荡。1）绝对值看，春节前后30城商品房日均销售面积约24万平方米，明显低于近年来水平（2019-2023年春节日均销售面积为46万平米）。2）同比看，春节前后30城商品房成交面积同比-42%，较2023年12月的-10.4%跌幅再度扩大。二手房销售仍强。1）绝对值看：春节前后12城二手房日均销售面积约为1.5万平方米，基本持平近年来节前水平（2019-2023年节前日均销售面积为1.5万平米）。2）同比看：假期前12城二手房成交面积同比16%，较2023年12月的29.7%小幅回落，与春节期间成交较少有关，整体仍偏强。

人员流动创新高，较2019年增长1-2成。截至2月15日，春节前后全社会跨区域人员日均流动量（包括铁路、公路、水路、民航营业性客运量，以及高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量）约2.4亿人次，较2023年同期上涨12.2%，恢复至2019年同期的114.2%。截至2月15日，春节前后百城拥堵延时指数较2023年同比上涨5%，较2019年上涨1.8%。整体看，今年春节期间人员流动水平创近年来新高。

电影票房、观影人次升至历史次高，较2019年增长1-3成。据猫眼专业版数据，截至2月16日21时，2024春节档总票房75.44亿，观影人次1.52亿，较2023年同比分别上涨11.5%、17.6%，较2019年同比分别上涨29.5%、16.5%，票房收入和观影人次均升至春节档历史第二。

旅游收入、出行人次明显提升。目前四川、河南发布了较为详细的春节假期旅游数据：四川A级旅游景区春节假期前4天接待游客数量、收入较2023年增长41.74%、60.56%，较2019年增长9.3%、39.1%；河南全省春节假期前3天接待游客数量、收入较2023年同期增长46.1%、72.3%，较2019年增长48.9%、62.6%。与2023年国庆假期相比，旅游收入、出行人次的增幅均进一步扩大。

整体看，今年春节地产销售仍弱，服务消费较强。春节人员流动、电影、旅游消费较2023年的同比增速均较高，也高于2019年水平。一是因为去年基数较低，2023年春节期间防控虽然已经放开，但残留影响仍然明显。二是今年春节假期时间较长，且是近年来第一次完全没有受到疫情影响的春节，人民群众出行、线下消费意愿较高。

看点6：国内高频：“供给强、需求弱”格局延续

按照高频数据，春节当周和春节前1周供需两端均有所回落，其中：上中下游开工相比往年同期多数偏强，需求仍然偏弱，价格和库存分化。

供给端：上中下游开工多数回落、相比往年同期多数偏强

上游工业开工率多数回落。春节当周和春节前1周，全国247家样本高炉开工率环比续升0.1个百分点至76.6%，相比2023年同期（2023年对应阳历1月16日-1月29日，2019年对应阳历1月26日-2月11日；如无数据，则为当周的值）偏高0.8个百分点，相比2019年同期偏低0.8个百分点。焦化企业开工率环比续降0.6个百分点至66.6%，相比2023年同期偏高0.6个百分点、相比2019年同期偏低约9.7个百分点。石油沥青装置开工率环比续降2.8个百分点至25.6%，创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低1.3、12.4个百分点。水泥粉磨开工率环比回落20.4个百分点至9.2%，降幅仍然大于季节性（2018-2023年均值为降17.5个百分点），相比2023年同期偏高5.3个百分点、相比2019年同期偏低约14.0个百分点。

下游开工多数回落，汽车开工延续偏强。春节当周和春节前1周，汽车半钢胎开工率环比回落17.6个百分点至54.5%，强于季节规律（2018-2023年均值为回落22.2个百分点），绝对值仍为同期次高（仅次于2019年同期），相比2023年同期偏高30.7个百分点、相比2019年同期偏低3.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回落6.6个百分点至77.7%，弱于季节规律（2018-2023年均值为回落3.7个百分点），相比2023年同期偏高30.7个百分点、相比2019年同期偏低1.4个百分点。

需求端：土地成交、钢材表需延续偏弱；发电耗煤、汽车销售偏强

百城土地成交延续偏弱；钢材表观需求续降，其中螺纹钢表需降幅较大。春节当周和春节前1周，百城土地周均成交783.4万㎡，续创近年同期新低；环比减少44.5%，弱于季节规律（2018-2023年同期均值为降27.0%），相比2023年和2019年同期分别下降42.0%、59.3%，指向土地成交仍然偏弱，地产内生修复动能仍然不足。钢材表观需求环比下降15.2%，弱于季节规律；相比2023年和2019年同期分别偏高8.2%、13.6%。其中：螺纹钢表观需求环比下降48.0%，相比2023年同期偏高9.5%。

沿海8省发电耗煤有所回落、但仍为同期最高；乘用车销售延续偏强。春节当周和春节前1周（春节前15天-春节前3天，2024.1.26-2024.2.7），沿海8省发电日均耗煤环比下降9.3%至约202.4万吨，仍为同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高22.7%、44.3%。历史上看，汽车销售受春节错位影响不明显，所以仍以阳历方式跟踪。具体看，2024年1月乘用车日均销售6.6万辆，相比2023年12月下降13.6%，主因季节性影响，相比2023年和2019年同期分别增加62.2%、3.7%。

价格端：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游食品价格明显上涨

上游资源品：由于上游大宗商品多数都是国际定价；并且，历史上看，大宗价格受春节假期影响不明显，所以上游大宗价格仍以阳历方式跟踪。具体看，南华综合指数环比小降，重点大宗价格多数下跌。近半月来（2024.1.29-2024.2.8），南华综合指数环比小降0.7%，相比2023年同期上涨5.1%。重点大宗商品中：截至2024年2月15日，布伦特原油价格收于82.9美元/桶，均值环比上期（1.15-1.28）上涨1.4%，相比2023年同期下跌3.8%。截至2024年2月8日，黄骅港Q5500动力煤平仓价收于921元/吨，均值环比下跌1.2%，同比偏低25%。铁矿石价格收于981.5元/吨，仍为近年同期次高（仅次于2021年同期）；均值环比下跌1.7%，相比2023年同期均值上涨约14.4%。

中游工业品：钢铁、水泥价格小幅分化。春节当周和春节前1周，螺纹钢现货价格中枢环比微升0.1%至约4035.5元/吨，相比2023年同期偏低5.1%。水泥价格指数中枢环比续降2.1%，绝对值仍然显著低于往年同期，相比2023年同期偏低21.8%。

下游消费品：由于春节假期影响，猪肉、蔬菜价格明显上涨。春节当周和春节前1周，猪肉价格均值环比上涨10.6%至约22.1元/公斤，仍为近年同期次低（高于2019年同期）；相比2023年同期偏低5.6%。蔬菜价格均值环比上涨13.8%，强于季节性（2019-2023年同期均值涨5.2%）；绝对值续创同期新高，相比2023年同期偏高约2.0%。

库存端：电煤、水泥库存续降，工业金属库存明显回升

能源库存：电厂存煤续降，全美原油库存小幅回升。春节当周和春节前1周，沿海8省电厂存煤均值3047.1万吨，环比减少2.4%，相比2023年同期偏低2.2%、相比2019年同期偏高23.8%。截至2024年2月9日，全美原油及石油产品库存再度小幅回升，相比前值增加约209万桶。

工业金属：钢材、电解铝库存均明显回升，补库幅度弱于季节规律。春节当周和春节前1周，钢材库存（厂库+社库）环比增加16.2%，补库幅度仍然弱于季节规律（2019-2023年均值为增21.8%），相比2023年同期偏低3.8%。电解铝库存环比增加8.0%，补库幅度同样弱于季节规律（2019-2023年均值为增10.2%）；绝对值仍为同期最低，相比2023年同期偏低38.4%。

建材库存：沥青库存数据尚未更新，水泥库存续降。春节期间沥青库存数据尚未更新，截至2024年1月26日，沥青库存（厂库+社库）升至213.1万吨，续创同期新高，相比2023年同期偏高70.7万吨，差距进一步扩大。水泥库容比环比下降0.8个百分点至65.5%，仍为同期次高（仅次于2023年同期）。

看点7：国内政策：总书记《求是》发文；证监会就稳定资本市场密集部署；央行货币政策执行报告6大信号；各地加码促消费、松地产

中共中央：坚持和完善人民代表大会制度；春节团拜会

事件：2月16日，《求是》发表总书记署名文章《坚持和完善人民代表大会制度 保障人民当家作主》，是总书记2012年12月至2023年6月期间有关重要论述的节录；月8日，中共中央、国务院在北京人民大会堂举行2024年春节团拜会。

主要内容：

2.16《坚持和完善人民代表大会制度 保障人民当家作主》：党的十八大以来，党中央继续推进人民代表大会制度理论和实践创新，提出一系列新理念新思想新要求，主要有以下几个方面。一是必须坚持中国共产党领导，二是必须坚持用制度体系保障人民当家作主，三是必须坚持全面依法治国，四是必须坚持民主集中制，五是必须坚持中国特色社会主义政治发展道路，六是必须坚持推进国家治理体系和治理能力现代化。

2.8春节团拜会：2024年是新中国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。要坚持稳中求进工作总基调，贯彻稳中求进、以进促稳、先立后破的要求，完整、准确、全面贯彻新发展理念，统筹高质量发展和高水平安全，突出重点、把握关键，锐意进取、真抓实干，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续增进民生福祉，保持社会大局和谐稳定。要进一步全面深化改革，着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾，充分激发全社会创业创新创造活力，为推进中国式现代化注入强大动力，使中国式现代化建设披荆斩棘、一往无前。

简评：重点关注2.8春节团拜会，除了延续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”外，再提“进一步全面深化改革”，对应2024年应会召开二十届三中全会，“着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾”。

央行：2023年Q4货币政策执行报告

事件：2月8日，央行发布《2023年第4季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。

简评：有6大信号（详见前期报告《1月社融和四季度货币政策报告的信号》）：

1）经济方面：央行对全球经济仍担忧，认为“全球经济复苏进一步分化、未来全球“经济增长动能趋缓、政治和地缘政治风险上升”等；对国内经济更有信心，认为“2024年我国经济有望进一步回升向好”，但也指出“需要克服一些困难和挑战”，包括海外经济体高利率的滞后影响、大选年扰动、国内预期偏弱等。

2）通胀方面：央行对海外通胀担忧下降，认为“发达经济体通胀压力总体缓解”、未来全球“通胀将延续缓慢下行态势”；央行认为我国目前物价水平较低，主因“经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，未来“随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价总体呈温和回升态势”。

3）政策定调：货币政策定调基本延续中央经济工作会议等年底以来主要会议的部署，包括“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”等，主要变化在于：更突出债券市场的融资功能；提升贷款使用效率方面新增“推动必要的市场化出清”等。继续提示：2024年货币宽松还是大方向，后续大概率会降息（降MLF利率、LPR），信贷应也会更注重盘活存量和结构调整，尤其是向科技金融等“5篇大文章”倾斜。

4）进一步阐述了“把握好利率均衡”，旨在防资金空转、降成本等。

5）2023年Q4贷款加权平均利率回落至4%以下，居民房贷利率续创新低。

6）专栏《准确把握货币信贷供需规律和新特点》有新提法，包括：减少对月度货币信贷高频数据的过度关注；评判金融支持不能“唯信贷增量”，而是做到三个“要多看”，即要多看“利率下降的成效”、要多看“重点领域的金融支持力度”、要多看“涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速”。

证监会：就活跃资本市场、提升上市公司价值密集部署

事件：2月6日，证监会就“两融”融券业务有关情况答记者问；2月5日，证监会召开支持上市公司并购重组、推动上市公司提升投资价值专题座谈会；2月4日，证监会召开走访上市公司工作推进会。

主要内容：

2.6就“两融”融券业务有关情况答记者问：三方面进一步加强融券业务监管，一是暂停新增转融券规模，存量逐步了结；二是严禁证券公司向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为。

2.5召开就支持上市公司并购重组座谈会：一是提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价。二是坚持分类监管，对采用基于未来收益预期等评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺。三是研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，进一步优化重组“小额快速”审核机制。四是支持“两创”公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”属性。五是支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之间的吸收合并，进一步拓宽多元化退出渠道。同时，继续坚持以投资者为本的理念，加强监管、防范风险，坚决查处重组交易中的财务造假等违法行为，打击“壳公司”炒作等乱象。

2.5召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会：一是高度重视提升上市公司投资价值。上市公司必须关注市场对公司价值的反映，深入分析市值异常波动的原因，及时采取有效措施改善公司投资价值。二是要建立提升投资价值内部长期机制，强化上市公司自身对提升上市公司投资价值的思考。三是依法充分运用好提升投资价值“工具箱”，包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具。四是主动加强与投资者沟通，通过业绩说明会、路演等方式，有效改善投资者预期。下一步，上市司将对标中央金融工作会议有关要求，持续开展以投资者为本的上市公司文化建设培训，优化完善上市公司监管制度，支持上市公司通过资本市场做大做强、积极维护市场稳定，共同推进上市公司质量迈向新的台阶。

2.4召开走访上市公司工作推进会：针对被走访上市公司提出的涉及税收政策、融资、土地、进出口、知识产权保护等多个方面的诉求，已逐家公司、逐个事项形成工作台账，正在结合实际情况抓紧研究解决。

简评：近期证监会就稳定资本市场密集部署，并透露后续待出台政策，包括证监会将针对“走访上市公司提出的涉及税收政策、融资、土地、进出口、知识产权保护等多个方面的诉求”逐一研究解决，也会督促上市公司更多关注市场价值，尤其是“深入分析市值异常波动的原因，及时采取有效措施改善公司投资价值”，运用好“股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具”提升投资价值等。

各地接力发放消费券、出台推动经济发展组合拳

1月，各地已陆续召开“两会”谋划2024年稳经济系列工作，春节期间，宁夏、湖北等地接力发放消费券、促假期消费，浙江金华出台进一步推动经济高质量发展65条，此外，安徽走访调研部分上市公司，进一步研究支持上市公司高质量发展工作，包括壮大上市公司后备企业库、加大对上市公司服务支持等。

各地加码购房优惠政策，城市房地产融资协调机制也加速落地

春节期间，多地加码购房优惠政策，包括北京通州、深圳放松限购，主要变动在于取消了落户、缴纳社保等年限要求，福建宁德、安徽宿州等地针对春节期间发放购房补贴、进一步激发春节返乡置业需求。

此外，城市房地产融资协调机制加速落地，目前多数城市已建立城市房地产融资协调机制，商业银行也已陆续对接项目清单并对其中部分项目完成贷款投放。据住建部，截至1月底，26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，提出了第一批房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及房地产项目3218个。商业银行接到名单后，按规程审查项目，已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元。其中，在第一批房地产项目名单中，84%的项目属于民营房企和混合所有制房企开发的项目。

看点8：大类资产：美股先跌后涨，欧亚股指上涨，长端美债利率上行

春节假期期间（2/9-2/16），全球大类资产表现如下：

股市：美股先跌后涨，欧亚主要股指上涨，日经、恒生指数领涨。美股标普500、道琼斯、纳斯达克指数先跌后涨，最终分别下跌0.4%、0.1%、1.3%；欧洲、亚洲主要股指均出现不同幅度的上涨，其中日经225指数、恒生指数分别大涨4.3%、3.8%。

债市：长端美债收益率大幅上行。10Y美债收益率上行13bp，从2/9的4.17%升至2/16的4.30%；其他主要国家10Y国债收益率变化不大。

外汇：美元指数上涨0.2%至104.3；欧元、英镑、日元兑美元分别下跌0.07%、0.2%、0.63%；离岸人民币兑美元升值0.08%至7.21。

商品：原油、白银价格上涨，黄金价格下跌。WTI、布伦特原油分别上涨3.1%、1.6%至79.2、83.5美元/桶；伦敦现货黄金下跌1.3%至1997.9美元/盎司，现货白银上涨1.6%至23.0美元/盎司。

注：

[1] 反以色列和反西方联盟，包括伊朗、加沙哈马斯、也门胡塞武装、黎巴嫩真主党、叙利亚阿萨德政权以及伊拉克什叶派民兵。

风险提示：美国经济与政策超预期；地缘冲突超预期演化；国内政策力度超预期等。