华夏基金荣膺：央企改革可能是未来市场的投资主线

　　近期，央企改革板块迎来政策利好，受到市场关注。在11月6日由 同花顺( 300033)主办、浙江财闻传媒科技有限公司（银柿财经）承办的ETF投资嘉年华上，华夏基金数量投资部总监荣膺发表了题为“政策利好产业加成，央企改革或是突围主线”的主题演讲。

荣膺在演讲的开始便指出，央企改革可能是未来整个市场的投资主线。具体而言，在党的二十大报告当中，科技自立自强和统筹发展、安全这几个主题多次被提及，央企改革也应该是最为契合当前整个政策导向的主线脉络。

此外，据介绍，十八大以来，国家已经出台了一系列政策支持央企做大做强，2022年适逢 国企改革三年行动收官之年，随着改革红利的不断释放，央企上市公司经营业绩也有了明显的实质提升。

荣膺在演讲中重点介绍了中证央企结构调整指数（000860）。据介绍，该指数选择了国资委下的央企，在编制过程中，非常注重于对于央企的精挑细选。“首先它会把符合国民经济重要领域战略 新兴产业、科技创新行业的央企，以及各类的央企改革试点集团优先地纳入到指数当中，之后对于很多的央企会兼顾它的投资价值指标进行打分，之后会把这些打分排名靠前的央企再纳入到指数当中来，这样凑成100个指数的成分股。”荣膺介绍道。

“回溯来看，从2015年年初到现在，央企结构调整指数的业绩表现是要高于整个市场板块的，超额收益是要高于我们的上证综指的。也就是说其实从那个时候起，如果我们积极参与到央企的投资当中来，当前其实是能够获得不错的投资收益的。”荣膺指出。

那么为什么在当下要开始重新重视这个板块？荣膺从行业、估值等方面进行了说明。

据介绍，该指数的重仓行业分布在国防军工、电力设备、计算机、公用事业等一批实业导向型的行业，覆盖了极具战略新兴产业特征的行业同时，也包含了传统、但是又关系到国民经济核心命脉的领域。

“在这些领域当中，基本上央企的参与深度是很多其他类型的所有制结构的企业所不可比拟的。那么在这样一些行业内都有一个特点，就是在国内这几年的集中度在日益上升，已经体现为央企本身盈利和估值的一个上行。”荣膺表示。

值得注意的是，在该指数超配的股票中，既有军工、 新能源、计算机、电子这样一些成长性行业，也有建筑、公用事业、 房地产这样一批传统实体的经济，在实业板块的分布较为均衡。

“这就会避免说在投资过程当中，由于买成长股可能会遇到的一些行情波动的风险，也可能规避掉长期投资于一些价值型的板块带来增长潜力不足的一个问题，是一条整个产业链分布非常均衡的一个指数。”荣膺介绍道。

从业绩表现看，荣膺指出，剔除受疫情影响较大的2020年，该指数成分股在2021年和2022年的上半年的盈利出现迅速反弹，整体盈利增速和总资产收益率均高于沪深300指数，整体净利润总和增速也要高于沪深300指数。对此，荣膺概括道：“也就是说随着时间的推移，这些央企的盈利在不断地被市场所证明。”

从估值方面来说，荣膺认为，该指数的估值目前处于较低水平，但股息率较高。据介绍，整条指数的股息率高达4%。在目前海外的利率资产定价的毛利率中枢系统性上移的当下，高股息率的资产具有较好的短久期、现金流确定等特征，市场也更加容易给予它更多的估值倾向。此外，经过对行业的剖析，该指数估值较低并非因为行业分布导致，而是即使在同样一个板块之内，当前央企的估值也是低于整个市场的平均水平的。

概括而言，荣膺认为，不管是考虑所有权因素还是行业因素以后，这条指数对于整个市场都是一个系统性的低估。

谈到低估值板块的趋势时，荣膺表示：“那么我们认为未来市场会迎来风格的再平衡，低估值的板块仍然会有相对的占优，除了估值相对于成长股的差距在不断缩小，我们更觉得后续应该会迎来一轮业绩的证明，来进一步降低二者之间估值差的这样一个表现。”

荣膺认为，过去几年时间中，一直都存在着成长和价值的轮动周期，在这个周期下，具有低估值特征、政策坚定支持、景气确定性比较强的央企改革这样一个板块，未来的胜率和赔率都更加占优，因为其背后的根本影响因素是经济周期。

“最后就是这个板块一直以来市场的关注度都不够，我们说应该要买在鸦雀无声时。”荣膺最后表示：“跟踪这个板块的ETF，就是我们的华夏央企结构调整ETF（512950），欢迎大家通过ETF产品来分享央企投资的红利。”

注：华夏央企结构调整ETF的标的指数为中证央企结构调整指数，其2017-2021年完整会计年度业绩为：10.08%，-19.51%，13.06%，13.10%，15.16%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

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