2021年以来，已有逾2000亿港元资金南下，点燃了港股的开年行情。作为反映港股估值的重要指标之一，AH股溢价指数尽管自2020年10月以来有所回落，但仍处于历史高位水平。

　　来源：国盛证券研报

　　截至1月20日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数报收于132.88，意味着“A+H”公司的A股股价平均较H股股价溢价约32.88%。

　　东方财富Choice数据显示，在130只“A+H”股中，AH股溢价率目前超过1倍的共有48只，当中不乏中芯国际、中远海发、中船防务、中金公司等热门公司和行业龙头。

　　部分AH股溢价较高的热门公司

　　随着南下资金的涌入、内地投资者对A+H股基本面更为了解，AH股溢价率有望收窄。

　　最高溢价逾3.7倍

　　因两地市场流动性、投资者结构、AH股流通比例不同等原因，AH股之间的估值差异一直是常态。虽然互联互通机制自2014年已开通，但AH股溢价指数未有明显回落。

　　2020年以来，港股的表现整体落后于A股，当前AH股溢价指数较2016年1月以来的历史均值仍然存在一定的价差。国盛证券认为，本轮AH股溢价扩大很大程度是由于港股市场此前的弱势乃至超跌。

　　截至1月20日收盘，AH股溢价率最高的个股为国联证券。1月20日，国联证券A股收于18.17元，H股收报4.61港元，A股溢价率高达371.24%，遥遥领先于板块的其他股票。

　　AH股溢价率前十的公司

　　AH股溢价率居第二、第三位的是复旦张江和*ST拉夏。截至1月20日，上述两只个股的AH股溢价率分别为345.09%和342.70%。

　　在130只A+H股中，价差最小的3家公司分别为中国平安、药明康德和招商银行，溢价率均在2%以下。上述3家公司的H股股价均在1月20日再次创下历史新高。

　　AH股溢价率最低的五家公司

　　多只热门股溢价逾1倍

　　虽然梳理2020年下半年以来A股股价表现不错的A+H股公司会发现，其H股亦有相应甚至更高的涨幅，但由于前期A股和H股价差过高，导致仍有不少公司的AH股溢价率在1倍以上。

　　据统计，溢价率在1倍以上的公司大都集中在金融保险、公用事业、能源业等行业，但也不乏在A股关注度较高的公司。

　　如2020年7月在科创板上市的芯片龙头股中芯国际，截至1月20日收盘，其AH股溢价率约为140.78%。中芯国际在科创板上市时的发行价为27.46元，较其H股同期股价溢价不到6%，但由于中芯国际在科创板上市首日股价涨逾2倍，由此拉开了其A股和H股之间的价差。

　　1月以来，中芯国际H股成为南下资金的“宠儿”，1月份累计涨幅逾33%。

　　1月以来，南向资金大举买入中芯国际。来源：富途证券

　　AH股溢价较高的公司中，还有中远海发、中船防务等行业龙头公司。其中，中远海发AH股溢价率为157%，中船防务为245%。

　　又如浙江世宝和一拖股份，分别是新能源车概念、农机概念的热门股，即便其H股分别在2020年下半年飙涨234%、116%，均大幅超越其A股的走势，但AH股溢价率依然不小，分别为250%、198%。

　　上述4家AH股溢价率较高的公司有一个共性，即港股流通市值均在100亿港元以下。中山证券首席经济学家李湛认为，从AH股溢价率与总市值分布来看，大市值企业的港股估值与A股更为接近，而小市值企业的AH股溢价率偏高。

　　造成这一现象的原因之一是，与小市值相比，港股市场对大市值A+H股的关注度更高，基本面研究更加透彻，港股投资者获取信息的成本相对更低，使得大市值港股估值更接近A股。

　　此外，港股机构投资者主要通过基本面选股，加上港股有沽空机制，多空博弈促使股价回归合理值。相较之下，A股投资人风险偏好较高，相对更热衷于追逐热点，也更倾向于参与小盘股或题材股的博弈。所以，很长一段时间部分A+H股的A股相对H股有较高的溢价。

　　不过，多家机构认为，随着南下资金的涌入、内地投资者对A+H股基本面更为了解，港股市场或将经历估值体系向A股靠拢、估值系统性提升的过程，AH股溢价率有望收窄。

　　国盛证券更是在研报中提到“港股进入‘明明白白’的牛市”：无论是港股通南下资金，还是海外资金，都对港股资讯科技行业和金融业有大规模的持仓，且基本集中在前五大龙头。2021年，伴随南下资金和外资共振流入，港股科技巨头和价值龙头将持续受益。

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【责任编辑:李童 】