又见“改革牛”？我们可能站在新一轮大牛市起点

　　今年以来，A股气势如虹。中国金融四十人论坛学术顾问 黄奇帆表示，今年资本市场的上涨，源于一系列基础性制度改革产生的红利，是“改革牛”。恒大首席经济学家、研究院院长任泽平也认为，这是一轮升级版“改革牛”。

　　实际上，中国股市每一次牛市，都跟重要的改革举措有直接关系。这一次也不例外。

　　上证综指走势

　　 数据来源：Wind，1996/1/1-2019/3/31

　　1999年： 国企改革

　　1995年，《中共中央关于制定国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标的建议》通过，对国有企业改革提出了新的思路，宣布实行“抓大放小”的改革战略。

　　1998年朱镕基当选新一届总理，启动城市化建设，执行积极的财政政策，开放外贸的进出口自主权，并刺激内需，开放 房地产市场，形成拉动经济的“三驾马车”。

　　国企改革、经济复苏，为股市的繁荣奠定了基础。 股票市场经历了近两年的盘整后，证监会于1999年初起草了《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》，5月16日得到国务院的批准，点燃了市场热情。5月19日，上证综指大涨4.64%，成交量翻番；截至上半年涨幅超65%，形成了著名的“5.19” 行情。

　　之后，《证券法》正式实施，《关于法人配售股票有关问题的通知》等多项政策密集出台，为后期市场再创新高创造了条件。

　　2007年：股权分置改革

　　2003年，时任证监会主席 尚福林提出“中国股市存在股权分置问题”的观点，明确表示“股权分置、上市公司部分股份不流通”对市场影响重大。

　　2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》正式发布，首次明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。

　　2005年，时任国务院总理温家宝提出在股市方面要“稳妥解决历史遗留问题”。一个多月后，股权分置改革启动。

　　这是 中国资本市场具有历史性意义的一次重要改革，不仅为治理中国证券市场存在的历史积弊开辟了道路，也为未来市场的发展提供了制度创新空间。股权分置改革不仅在宏观上有利于完善价格形成机制，稳定预期，为资本市场的深化改革和市场创 新创造条件，也在微观上有助于建立真正的上市公司治理结构、制约机制和估值体系。

　　2006年底，“牛市”开始加速，并于2007年创造了6124的历史高点。

　　2014年：全面深化改革

　　2013年底，中共中央第十八届三中全会召开，研究全面深化改革的重大问题，并通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。决议中明确，经济体制改革是全面深化改革的重点，其核心问题是如何处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好地发挥政府作用。

　　自此，全面深化改革大幕拉开，2014年也被认为全面深化改革的元年。2014年，《政府工作报告》中提到“改革”多达77次。

　　2014年9月，李总理在夏季 达沃斯论坛上提出“ 大众创业、万众创新”，以简政放权的改革为市场主体释放更大空间；2015年《政府工作报告》中再次提出“推动大众创业、万众创新”，实现中国经济提质增效升级。

　　2015年，A股再次迎来牛市，不到半年的时间内上涨近60%。

　　2019年：资本市场改革

　　2018年以来，关于资本市场的一系列政策密集出台落地。年底中央经济工作会议指出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，资本市场地位得到空前提升，在金融供给侧改革和经济转型升级中具有重要的战略意义。

　　这些政策新规，一方面聚焦于基础制度建设，进行了多项基础制度的完善、修补。比如 退市规则修订完善了重大违法强制退市的主要情形，进一步健全了资本市场功能，为市场长期良性健康发展打下了基础；回购新规进一步优化了投资者回报机制，建立健全长效激励机制，促进资本市场长期稳定健康发展。

　　另一方面的政策是“增量改革”型。2019年3月，科创板相关制度规则敲定，进入落地实施阶段。科创板试点注册制，发审环节较主板发审有着本质上的不同。上交所负责科创板股票的发行上市审核，证监会负责科创板股票发行注册。这意味着证监会首次下放发审权力，A股注册制改革正式启动。

　　此外，证监会陆续发布《外商投资证券公司管理办法》《上市公司股权激励管理办法》等相关措施；完善QFII、RQFII制度；沪深港通每日额度扩大、沪伦通稳步推进；A股正式纳入MSCI 新兴市场指数；富时罗素宣布将A股纳入其全球股票指数体系。随着市场的改革开放，外资加速入市，此外，社保基金、 保险、企业年金将成为市场重要的长期资金来源。

　　因此，资本市场改革加速、长期增量资金入场，为A股的持续走牛培育了丰厚的土壤。更为关键的是，当前A股市场的估值仍然位于历史较低水平，具有极强的吸引力。这些因素交织在一起，形成了新一轮牛市的客观环境。目前可能正是牛市的起点。

　　A股估值当前位于历史偏低水平

　　数据来源：Wind，1996/1/1-2019/3/31

　　而具有较强确定性的，莫过于分红能力强的高红利公司，这些公司具有强大的国际吸引力，也是外资竞相追逐的优质标的。

　　北上资金持续流入A股

　　数据来源：Wind，2015/1/31-2019/3/31

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