文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

锂电成本下降再加上政策导向，近期 储能行业迎来了一波资本的青睐，成为 A股市场热捧对象。不同的储能产品也有对应的应用场景，尽管与需求量更大地应用于光伏、风电和通信行业需要的大功率场合储能产品应用场景有所区别，主要应用于户外旅行、应急备灾等多种场景，面向C端的便携储能产品也受益良多。

深圳市华宝新能源股份有限公司（简称：华宝新能）拟创业板上市，6月24日获受理，披露招股书申报稿，保荐机构为华泰联合证券，9月30日，华宝新能审核状态变更为中止，11月29日为已问询，本次公开发行股票数量不超过24，541，666 股，占比为25．56％，拟募资6．76亿元用于便携储能产品扩产项目、研发中心建设项目、品牌数据中心建设项目和补充流动资金。

华宝新能夫妻合计控股88．49％，不间断进行关联收购；净利润从几百万到超过2亿元，毛利率上升23．08％；销售主要通过第三方电商平台，2020年销售费用达2．34亿元，高于当期净利润；新增零人供应商，最大外协加工商社保缴纳人数变动大；关联交易遭问询，电小二受到质监局行政处罚。

夫妻合计控股88．49％，不间断进行关联收购

华宝新能实际控制人为孙中伟、温美婵，孙中伟直接持有公司24．53％的股份，通过钜宝信泰、嘉美盛间接持有公司33．18％的股份；温美婵直接持有公司7．87％的股份，通过钜宝信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千亿间接持有公司22．91％的股份，孙中伟、温美婵夫妇合计直接及间接持有公司88．49％的股份；孙中伟担任公司董事长，温美婵担任公司的副董事长、副总经理，对公司重大事项决策能够产生实质性影响。本次股票发行完成后，公司实际控制人控制的股权比例仍然较高，未来实际控制人仍利用其控股比例优势，进行各类的股权增购和减持，并进行关联交易。

2020年10月26日，成千亿以3，500万元的价格认购公司新增注册资本72．9167万元，持有公司2．04％的股份。2021年3月24日，成千亿完成股权代持的还原，其中实际出资人赫连建慧在份额还原过程中因担心份额还原对其个人的影响，退出对成千亿的投资，由温美婵以其出资的原价向赫连建慧认购其所持股份，向赫连建慧支付700万元，对价为1元／份。赫连建慧据公开资料显示，赫连建慧为2007年天津商业大学的《我国上市公司管理层收购定价问题研究》硕士一文作者。值得玩味的是，出现在 充电桩上市企业易事特十大股东的牛散赫连建玲2021年9月30日增持至1621．51万股，市值达1．9亿元。

华宝新能成立于2011年，设立之初，公司以充电宝的ODM业务为主；公司于2015年12月从实际控制人之一孙中伟等处收购电小二全部股权，在国内逐步打造便携储能自主品牌“电小二”；公司分别于2016年6月及2018年9月从实际控制人之一温美婵等处收购 Jackery US及Jackery Cayman的全部股权，在欧美市场逐步打造便携储能自主品牌“Jackery”。依托“Jackery”和“电小二”两大品牌布局境内外市场，通过线上、线下相结合的模式，已成为便携储能垂直领域的领先品牌。

此外，公司为了在日本市场提前布局家庭储能产品业务，于2020年8月从纪若商事株式会社处收购了株式会社Housedog的全部股权，并将其名称变更为“株式会社Generark Energy”，拟后续在日本市场推出家庭储能产品；公司为进一步开拓澳洲的便携储能市场，于2020年 11 月从杨正平处收购Jackery Australia的全部股权，杨正平系持有公司2．94％股权的股东陈凯华之配偶。

可见华宝新能收购的企业多为关联方名下的企业，通过不断地现金收购关联方，华宝新能得以布局海内外的生产销售，同时也壮大公司的规模。

净利润从几百万到超过2亿元，毛利率上升23．08％

华宝新能致力于 锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，2018年－2020年及2021年1－6月，华宝新能便携储能产品销售金额分别为6，398．12万元、2．50亿元、8．91亿元和7．76亿元，2018年至2020年的年均复合增速达273．49％。净利润分别为322．03万元、3336．46万元、2．03亿元和1．61亿元。2019年及2020年，公司营业收入同比增长分别为55．23％与235．44％，净利润同比增长936．09％与509．77％，净利润伴随营业收入同步增长。净利润增速显著快于营业收入增速，公司称，主要原因系公司利润率更高的便携储能产品实现快速增长所致。

权衡财经注意到，2019年和2020年现金分红金额分别为3，500万元和9，700万元，2019年分红金额超出了当期的净利润。而此次募投项目中补充流动资金则为1．27亿元，低于两年分红总和。

报告期内，华宝新能综合毛利率分别为33．02％、48．66％和56．10％，一路攀升，2020年较2018年毛利率上升23．08％。2018年，公司主营业务毛利率水平略低于可比公司的平均水平，主要系当期公司以线下ODM模式为主，相关销售模式毛利率较低所致；2019年及2020年，公司主营业务毛利率水平高于可比公司的平均水平，主要原因得益于公司构建了集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链经营的M2C模式，使公司获得了更高的产品毛利率。同行可比公司毛利率平均值在42％－26％之间，特别是2020年公司的毛利率高出同行均值十几个百分点。

从产品结构来看，华宝新能的主要产品为不同容量规格的便携储能产品及充电宝，以及可与便携储能产品配套发电的太阳能板及相关配件。其中，便携储能产品为公司的核心产品，2018年－2020年，销售金额分别为6，398．12万元、2．5亿元和8．93亿元，占营收比例分别为33．21％、78．83％和83．52％；太阳能板2020年占营收比例达14．54％；2020年二者占比超98％。产品结构较为单一，若公司产品所在领域出现市场价格不可逆的大幅度下降等不利影响，且公司未能顺利推出新产品并有效拓展市场，则公司将面临业绩波动较大的风险。

销售主要通过第三方电商平台，2020年销售费用达2．34亿元，高于当期净利润。报告期内，华宝新能主营业务收入主要来自于境外，占当期主营业务收入的比例分别为91．53％、87．27％和90．09％。公司境外销售收入占比较高，为公司营业收入和利润的主要来源，其中，美国系公司主要收入来源之一，报告期内公司在美国市场的主营业务收入占比分别为43．22％、45．69％和42．62％。业务所在国家及地区的政局动荡、战争、动乱、敌对状态以及对华政策变化对公司经营业绩有较大影响。

公司主要通过线上销售平台开展业务，线上销售占比由2018年的37．14％上升到2020年的85．6％。报告期内公司通过亚马逊、天猫、京东、日本乐天和日本雅虎等国内外第三方电商平台开展的线上销售的销售额占主营业务收入比重分别为35．04％、67．83％和75．99％。

报告期内，公司通过第三方平台实现的销售收入逐年增加，占主营业务收入的比重分别为 35．04％、67．83％及75．99％，目前已经成为公司最主要的销售渠道。其中，亚马逊平台销售收入报告期内呈现逐年增长的趋势，2020年占主营业务收入的比例达54．75％，是公司主要的销售渠道之一。从亚马逊封杀中国十来万商家的情况看，一旦落到华宝新能的头上，或将是业绩断崖的处罚。

从存货上看，报告期各期末公司存货账面价值分别为2，626．59万元、9，353．26万元和2．01亿元，报告期各期末，存货跌价准备余额分别为454．06万元、254．91万元和765．83万元。

报告期内，华宝新能销售费用分别为3，974．60万元、8，511．77万元和2．34亿元，销售费用率分别为19．34％、26．69％和21．85％。其中，销售平台费用分别达到899．28万元、2，865．04万元、1．05亿元。

公司的销售费用率高于可比上市公司平均值，主要原因系报告期内公司主要通过线上方式进行销售，线上平台费用费率较高，导致报告期内公司销售费用较大。

报告期华宝新能期间费用合计分别为6，231．07万元、1．20亿元和3．45亿元，总额逐年上升，期间费用率分别为30．32％、37．37％和32．20％；公司销售费用率、管理费用率高于同行业公司，研发费用率低于同行业公司。

新增零人供应商，最大外协加工商社保缴纳人数变动大

华宝新能生产所需的直接 材料主要为电芯、逆变器、电子元器件和结构件等。报告期内，公司主营业务成本中材料成本金额为1．14亿元、1．50亿元和4．12亿元，占主营业务成本的比例分别为90．54％、92．44％和87．96％，占比较高。

深圳市光瑞实业有限公司为公司2020年第三大供应商，公司向其采购太阳能板金额为6047．16万元，占当期采购比例为12．3％。公开资料显示，此供应商2020年社保缴纳人数为0人。

深圳市跃成能源科技有限公司为公司2020年第四大供应商，交易金额为4718．51万元，查公开资料显示，其成立于2018年6月8日，2018年－2020年社保缴纳人数分别为0人、1人和0人。

威曦科技为公司的关联方，是公司2018年第四大供应商，交易金额为498．62万元。

报告期内，公司外协加工的采购金额分别为385．02万元、470．98万元和575．22万元，占采购总额比例分别为3．06％、2．30％和1．17％。深圳市海兴科技有限公司为华宝新能最大的外协厂商，2018年－2020年外协金额分别为280．21万元、386．25万元和565．02万元，占外协总额比例分别为72．78％、82．01％和98．23％。查公开资料显示，此外协商2018年城镇职工养老保险缴纳人数为26人，职工医疗保险、生育保险、失业保险及工伤保险缴纳人数均为27人；2019年城镇职工养老保险缴纳人数为39人，职工医疗保险、生育保险、失业保险及工伤保险缴纳人数均为60人；2020年社保缴纳人数却变成了0人。

关联交易遭问询，电小二受到质监局行政处罚

自华宝新能成立以来，通过对外收购的方式取得新增5家子公司的控制权， 分别为电小二、Jackery US、Jackery Cayman、Generark Japan及Jackery Australia；其中Jackery Cayman已注销。

实际控制人孙中伟之弟孙中国、之妹孙忠娜控制、持股、报告期内注销、转让共12家公司。报告期内，正在注销或已完成注销的关联方包括：香港有限、万拓电子、万拓国际（香港）有限公司、深圳华和泰能源有限公司、深圳藏富影视股份有限公司、深圳藏富珠宝股份有限公司、深圳市便利电电子商务有限公司、深圳市爱配电子商务有限公司和威曦科技。

2018－2020年度，关联方中，威曦科技作为公司的供应商向公司提供手机数据线产品，各年交易金额分别为498．62万元、341．80万元和31．83万元；也曾向公司原监事褚艳秋的妹夫控制的企业深圳市德品通电子有限公司销售手机数据线产品，交易金额分别为5．51万元、 7．73万元和1．55万元；曾向公司原董事雷松波控制的企业优智联销售定制数据线产品，交易金额分别为5．12万元、0．99万元和2．18万元；威曦科技曾向公司供应商深圳市光瑞实业有限公司销售定制DC数据线产品，2020年的交易额16．54万元。

华宝新能生产的便携储能产品中搭载了数量较多的锂离子电芯且能够持续稳定对外输出超过安全电压的交流电，因此消费者在选购产品时，对产品的安全性、可靠性和稳定性均有很高的要求。2018年2月12日，电小二的产品锋6－5000移动电源经抽查不符合《便携式电子产品用 锂离子电池和 电池组安全要求》（GB31241－2014）（以下简称《安全要求》）的1项质量标准，但新修订的《安全要求》已于2018年2月1日正式实施，上述该项质量标准已不再适用，且电小二在收到检验不合格报告后积极联系客户召回，符合依法减轻处罚的情形，据此深圳市市场监督管理局龙华分局稽查科（稽查大队）对电小二处以“没收锋6－5000移动电源产品59台，没收非法所得人民币11，540元，罚款人民币30，000元”处罚。

2019年9月26日，中华人民共和国皇岗海关在对华宝新能一批以一般贸易方式向海关申报出口的户外储能便携式电源货物进行检查时查获，四份报关单货物的申报毛重均为4，090千克、净重均为3，375千克，但各报关单货物实际毛重4，175千克，实际净重3，500千克，与申报不符。皇岗海关据此于2019年9月30日对公司作出“皇关处四简告字［2019］0049 号”《行政处罚告知单》，对公司处以罚款人民币0．3万元整。

2020年12月21日，美国交通部管道与危险品安全管理局（Pipeline ＆ Hazardous Materials Safety Administration，下称“PHMSA”）向Jackery US发出《涉嫌违法通知》，PHMSA在通知中声称，经其调查，认为Jackery US可能存在两处违法情形：（1）未对售后办公室两名员工进行适当的危险物料处置培训；（2）产品运输外包装缺少适当的危险品标签与标识。2021年6月3日，PHMSA与Jackery US签署了《和解协议》，同日，PHMSA出具决定要求 Jackery US在30日内缴纳总额为12，660美元的罚金，Jackery US于2021年6月8日全额支付了该笔罚金。

2021年7月30日，Generac Power System， Inc．向美国特拉华州提起商标侵权诉讼，要求公司及子公司Generark US停止使用或注册“GENERARK”商标，并对侵权行为进行赔偿。2020年度及2021年1－6月，Generark US 销售的“GENERARK”品牌产品的销售额分别为218．77万元、1，781．93万元。如果公司因上述诉讼败诉或与原告和解后无法使用“GENERARK”商标销售产品，将对公司的境外产品销售及经营业绩造成一定的影响。华宝新能原财务总监任桂芳以调任的方式调整其岗位，岗位调整后芳继续在公司任职，2019年 1月18日，冯先广因个人原因辞去副总经理一职。周永力于2017年9月从公司离职，于2020年11月不再担任公司董事职务。

最近2年在华宝新能担任或曾担任董事、高级管理人员的合计人数为13人， 变动的人数多达6人，变动比例为46．15％，可见其报告期变动频繁。华宝新能2019年激励员工合计确认股权激励费用1，272．60万元，2020年激励员工合计确认股权激励费用3，089．40万元。

报告期内，华宝新能的研发费用占当期营业收入的比例分别为4．22％、3．25％、2．82％和2．29％，显一路下降的趋势，对比一下，可比同行的平均值则在4．27％、4．97％、4．74％和4．97％，而华宝新能研发人员的平均工资均低于同行业可比上市公司平均值。

通览华宝新能的招股书，给权衡财经的印象就是一个字“变”，股东结构变动，关联收购变动，管理人员变动，营收与净利润变动，而一切变动的最大的因素是行业环境，变动不大的是华宝新能的研发占比。创业板上市企业更多是高新技术企业。查阅高新技术企业认定标准里，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研究开发费用总额占同期销售收入总额比例不低于3％，华宝新能2020、2021年1－6月已低于3％，若2021年下半年不大幅加大研发投入，或将大额股权激励计入研发费用，或将在研发占比上低于高新技术企业的标准。

这一点证监会问询中也一度提及，一旦公司不符合高新技术企业的认定条件，在现有税收优惠到期后不能被认定为高新技术企业，将对公司的盈利能力产生一定的不利影响。报告期内，华宝新能税收优惠合计金额分别为180．20万元、 615．23万元、4，187．52万元和2，864．70万元，对当期利润总额影响比例分别为53．88％、17．59％、17．00％和14．81％。

华宝新能上市进程已进行到已问询阶段，在数度问询后是否会出现“终止”或“撤回”的情况，有待后期的观察。