白糖价格的长期趋势属于宽幅震荡、底部缓慢攀升的走势，食糖作为生活必须品以及战略性物资，近十年来消费量始终保持在较高的增长水平，而随着农业技术的发展，甜菜与甘蔗的单产与出糖率也呈现一定的增长态势，不过区别于消费量的稳步增长，每年的食糖产量受到甘蔗生长规律、天气与种植意愿的起伏等各种因素波动剧烈，这也就造成了白糖价格追随产量大幅波动的原因，很难出现大幅回落的可能。种植意愿往往由上一年度的糖价所左右，长期趋势看仍难改变涨跌互现的宽幅震荡格局。震荡上沿压力来自种植面积增加带来的产量增加以及国储糖的抛售与进口糖挤压，而区间下沿则是低价引发的种植意愿减退以及国家对农业的长期扶持政策。

　　从季节性因子可以看出，由于季节性影响而引起糖价规律上涨的月份主要集中在2、5、8、9月份，而季节性的低点主要集中在11、12月份，同时不规则要素因素引起的随机性波动也集中在这两个月。

　　图5 各年白糖价格不规则要素

图为各年白糖价格不规则要素走势图。（图片来源：北方期货研发部） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从季节要素图中可以看出，白糖季节性涨跌的规律性较强，并且不规则要素的随机性较强，但不规则要素的波动在减小。所以应该重点把握白糖价格的季节性的变化规律，而降低对不规则要素的关注，这也是 农产品自身的特点决定的，把握了这种规律，就能更好的指导日常生产与采购，进而实现经济效益最大化。

　　X12还允许在季节调整前对被调整序列建立一个合适的ARIMA模型。根据ARIMA模型的识别准则，由样本数据可以判断该序列是MA(1)、AR(1)序列，参数估计值的识别，其模型的为

　　图6  预测模型的检验结果

图为 预测模型的检验结果表。（图片来源：北方期货研发部） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　值接近1，拟合效果良好，根据模型预测2010年白糖价格走势。

　　图7  依据模型预测的2010年白糖价格走势

图为依据模型预测的2010年白糖价格走势图。（图片来源：北方期货研发部） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　四。本年度糖价走势分析

　　按照模型估算的结果，本年度糖价将呈现单边下跌的趋势。我们再依照技术分析做以辅助判断。郑糖指数月K线图显示，期价在前期历史高点处放量收出阴包阳的K线组合，技术上判断已经出来强力反转的信号，并且摆动指标也在高位区形成死叉，趋势信号已经转空。

　　图8 白糖指数月K 线图

图为白糖指数月K 线图。（图片来源：文华财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从基本面发掘影响本榨季价格的因素，笔者认为国内宏观政策转向、本年度产量、天气、国价糖市供需情况将主导本年度糖价走势。

　　先从宏观政策谈起，4月15日，国家统计局公布一季度经济运行数据。一季度GDP同比增长11.9%，CPI增长2.2%，PPI增5.2%。从核心数据看，第一季度国民经济发展平稳，高增长低通胀的正是政府最希望看到的局面，在这种良好的经济背景下，流动性的收紧预期也在渐渐加深。      

　　图9  2008年以来CPI&PPI走势图

图为2008年以来CPI&PPI走势图。（图片来源：新浪网） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图10   2009年以来新增信贷示意图

图为2009年以来新增信贷示意图。（图片来源：新浪网） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　中国人民银行决定从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。尽管市场对流动性的收紧早有预期，但本次的调控节奏与幅度都大大超出了预期。根据估算，此次上调存款准备金率可以一次冻结约3000亿元资金。虽说相对于50、60万亿的广义货币量，冻结的资金有限，但配合前期一系列的指标性数据波动与对于房地产行业、央行资金流向严控等等利空金融市场的因素来看，防通胀、抑制资产泡沫的手段会慢慢加强、力度也会逐渐加大。随后在2月25日，央行再次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后大型金融机构存款准备金率为16.5%，农村信用社等小型金融机构暂不上调，维持原来的13.50%。紧随其后，央行4月8日发行了150亿元三年期央票。这是自2008年6月26日以来，央行首度发行3年期央票。

　　伴随着海外市场与国内市场复苏节奏的加快，特别是美国就业指数等等风向性指标的转好，国内的退出之声一直不绝于耳，但按照经济学理论与历史经验看，本年度6—8万亿的货币投放量应该较为符合规律。但资金的流向将被严格控制，上一年度大笔资金涌入资本市场急速拉升期股两市的表现可能难以延续。

　　单从近几次央行动作对于期市的冲击，糖价都未能独善其身，只是由于干旱题材支撑才使跌幅小于其它品种。按照历史规律以及市场的普遍预期，加息不再是可能与否，而只是时间的问题，从央行的表态看，CPI、PPI将是主要的参考指标，如果CPI指数超过3%的警戒线，加息就会随时启动。当前市场普遍预计加息将会出现在第二季度，而第二季度恰逢糖价的第二次消费旺季，预计届时尽管有消费利多支撑，糖价的回落也是在所难免。

　　回归到本榨季基本面上来，延续上一榨季供需偏紧的局面已无任何争议，按照糖会的预估，由于南方干旱，今年近300万的供需缺口高于去年，想想上一年度糖价的表现，市场似乎又多了一丝遐想，这也将是全年刺激多头进场的最大动因。此外，天气的变化无常往往会在不经意间影响糖价的走势，想想08年的雪灾、再想想09年的干旱。产量预估的不断修正也会围绕着天气的变化无常展开。

　　最后再把目光转向国际糖市，尽管郑糖与美原糖的联动性远低于其它品种，但心里的影响还是不应该忽视的。进入2010后，美原糖5月合约在2月1日创下28年最高点29美分后，短短两个月时间跌至15.46美分，跌幅近50%，几乎吞噬了09年全年的涨幅。美原糖的持续回落加大了市场中的国际糖市的空头氛围，这次大幅度回调并非技术性的抛盘，由于国际糖价持续攀升刺激农民种植意愿增强导致的国际糖市基本面发生了根本性的转变，巴西圣保罗蔗产联盟委员会日前公布数据显示，截止到3月1日2009/10年制糖期巴西中南部地区甘蔗入榨量达到5.352亿吨，较上制糖期同期增长6.35%；食糖产量达到2853万吨，较上制糖期同期的2670万吨，增长6.86%；印度糖厂联盟委员会日前公布数据显示，截止到2月28日，印度食糖产量已达到1360万吨，较上制糖期同期的1250万吨，增长8.8%。国际权威机构不断调低本榨季的供需缺口，从榨季初的1100万吨降至了最新的387万吨，偏紧的格局已渐渐向平衡转变。国际糖价的牛市格局已经结束，漫漫熊途会贯穿整个榨季。

　　总之，白糖的牛市盛宴已渐渐远去，基本面、技术面的逆转将难以维持价格的持续高位，中长期的回落将随即展开。

　　五。操作建议

　　发现糖价的运行规律，有助于企业更好的利用期货市场规避价格波动产生的风险，比如在季节性的高点糖厂应积极布局空头套期保值仓位，而在季节性的低点用糖企业则要择机保值以锁住成本；对于个人投资者，特别是趋势交易者，掌握价格的季节性规律，则更有利于提高自己的投资回报率。

　　根据本文的分析，对于个人投资者特别是长线投资者，逐步布局郑糖的中长期空单将有不小的收获，而糖厂应逢高套保，锁定利润，保证企业的正常运行。

　　不过我们必须意识到，期货市场的影响因素总是庞大而繁杂的，一些突发事件可能改变商品价格在短期甚至中期的运动方向，所以在投资过程中，除了熟识价格的长期规律外，在不同阶段发现影响价格走势的最核心因素才有助于我们更好的把握市场。

　　北方期货农产品组分析师 王佳博

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